东吴证券-英伟达-NVDA.US-从硬件GPU设计到软件CUDA+ Omniverse开发，建立人工智能和元宇宙生态系统-220401

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英伟达高瞻远瞩，积极发展软件工具链，试图在未来拥有广阔市场空间的人工智能和元宇宙领域形成生态系统，实现对硬件芯片的绑定，筑牢行业壁垒。

与英特尔和AMD（超威半导体）等以芯片设计为主的公司相比，我们认为英伟达之所以享有高估值，主要因为其已经不仅仅是芯片设计公司，而是软硬件并重的、形成生态系统的公司。

英伟达对于扩展GPU的使用场景非常重视，以人工智能行业为例，2006年在英伟达意识到GPU并行计算的优势后，就开始投入巨资开发CUDA这一软件工具链，让人工智能行业的研究者免费使用该软件来调用GPU的计算资源，这使得英伟达成为人工智能中深度学习的训练和推理领域的重要推动者，因此从人工智能行业发展开始，人工智能产业人员就在使用英伟达的软硬件套装，这些领域很难有动力使用英伟达之外的产品；英伟达也将这种软硬件并重的模式推向元宇宙（Omniverse）等新领域。

我们认为，在以云计算、自动驾驶等人工智能和以数字孪生、虚拟人为代表的元宇宙领域，英伟达有可能成为通用硬件平台+软件工具生态的供应商，类似于智能手机中的高通芯片+安卓操作系统的地位，行业壁垒很高。

由于GPU架构的使用场景越来越丰富，我们认为英伟达潜在的市场空间（TAM）是现有传统业务的4倍。

我们认为其传统的消费者（游戏）业务的TAM为1000亿美元左右，目前正在快速扩张的数据中心领域TAM在1500亿美元左右，这是英伟达目前主要的营收领域。

展望未来10年，以下将是英伟达发挥巨大空间的领域：在逐渐显露出竞争优势的汽车芯片TAM为3000亿美元左右；英伟达计划组成GPU+DPU+CPU的产品矩阵，未来的云服务器领域TAM在3000亿美元左右；在元宇宙时代可能大放异彩的Omniverse平台，其TAM在1500亿美元左右。

盈利预测与投资评级：我们预计，随着英伟达在数据中心（三年复合增速52%）、汽车(三年复合增速86%)以及专业显示领域（三年复合增速51%）营收快速增长，且ToB利润率会略高于ToC业务，其高PE会得到快速消化。

我们考虑到公司在新兴领域的龙头地位和稀缺性，给予公司FY2023年90倍PE，估值为9188亿美元，对应当前目标价为366美元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：国家政策风险；法律风险；自身技术风险；竞争者风险。