安信证券-华阳国际-002949-营收高增订单充足，减值计提拖累利润增速-220410

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■事项：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入28.76亿元，同比增长51.87%；实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元，同比下降39.20%。

实现基本EPS0.54元/股。

■营业高增EPC占比提升，减值计提拖累业绩增速。

公司2021年营业收入同比高增51.87%，其中，设计业务、EPC业务分别实现营收15.39亿元、10.86亿元，yoy+24.67%/137.36%，造价业务实现营收2.27亿元，yoy+34.37%。

期内公司EPC业务高增，或主要由于2020年公司新承接大规模EPC项目大部分于2021年转化为营收。

公司设计/EPC营收占比分别为53.49%/37.77%，同比-11.66/+13.60个pct，EPC占比大幅提升。

期内公司归母净利润同比下滑39.20%，或主要由于人力成本增加、低毛利EPC占比提升影响了整体毛利率水平，同时，公司对部分项目应收款项进行了较为充分的减值计提。

期内，公司信用减值损失高达1.31亿元，去年同期仅为0.25亿元。

■业务结构变化影响毛利率水平，经营性现金流表现优异。

期内公司毛利率水平同比下滑了5.46个pct至20.88%，其中，设计/EPC/造价业务毛利率分别为31.75%/2.68%/34.94%，分别同比-1.57/-2.17/+2.54个pct，公司主营设计业务毛利率下滑或主要由于人力成本增长，低毛利EPC业务营收激增，占比大幅提升，整体毛利率下滑。

2021年公司净利率水平降至4.54%（同比-5.55个pct），主要受毛利率下滑和减值计提影响。

期内公司经营性现金流实现净流入额2.38亿元，近五年公司现金流均为净流入状态，在地产行业资金承压和公司大额减值计提背景下，公司收现比仍实现提升，体现出较强的发展韧性。

■新签订单体量充裕，装配式设计维持高速增长，人均产值显著提升。

2021年公司各类业务新签合同额为：设计24.36亿元（yoy+5.08%）、造价咨询4.51亿元（yoy+27.25%）、全过程咨询1.56亿元，三项业务新签合同额总计达30.43亿元，为2021年营收的1.06倍。

公司装配式设计业务维持快速发展态势，在2020年高基数基础上，装配式设计营收同比高增52.38%，新签合同10.86亿元，同比增长17.93%，占设计板块比重为44.60%（同比+4.86个pct）。

公司2021年人均产值为55.61亿元，较2020年大幅提升17.28万元/年，若剔除EPC业务营收，公司2021/2020年人均产值分别为29.07亿元/34.60亿元，公司2021年员工人数同比增长4.70%（同比-20.84个pct），人员扩张规模放缓，人效提升效果明显。