安信证券-赛伍技术-603212-背板及胶膜结构优化，新能车业务快速增长-220410

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近日公司发布2021年年报，全年实现营业收入30.17亿元，同比增长38%，实现归母净利润1.70亿元，同比减少12%。

其中四季度实现营业收入9.25亿元，同比增长28%，实现归母净利润0.48亿元，同比减少32%。

原材料涨价及新产品导入致使公司2021年业绩略低于预期。

2021年背板原材料PVDF及胶膜原材料EVA粒子涨价幅度明显，公司面临较大成本压力，与此同时公司2021年大量导入PPF、FPF背板（不含PVDF）及EPE、EVA胶膜等新产品，相关成本及费用较高。

综上，公司2021年盈利能力出现一定下滑，全年背板、胶膜毛利率分别为12.4%/13.0%，同比下滑4.7%/4.6%，对应单平净利分别为0.45/0.55元。

产品调整渐入尾声，背板及胶膜盈利能力有望修复。

公司目前背板产能约为1.8亿平，在原材料价格处于高位的情况下公司2021年积极开发PPF、FPF等不含氟背板产品并成功导入客户，产品结构持续优化。

此外，公司EPE、白色EVA等胶膜产品已全部与下游一线组件厂商完成认证和导入，并逐步实现批量化供应，2022年公司胶膜新产能将持续爬坡，预计今年年中胶膜产能将达3亿平以上。

根据公司近日披露的一季度主要经营数据，2022Q1公司背板/胶膜收入分别达到5.25/4.43亿元，同比增长82%/129%，出货量增长势头强劲，盈利能力亦有望逐步修复。

新能车业务高速增长，新产品快速放量。

2021年公司新能车膜材料实现营业收入2.5亿元，同比增长297%，毛利率达到33%，其中三款材料为国内市占率第一，且成功导入宁德时代、比亚迪等行业龙头。

目前公司新能车领域产品线持续扩展，在售及在研产品总价值量约为2000元/台车，随着下游需求放量及新产品导入加速，预计未来新能车业务仍将保持高速增长。

投资建议：公司为国内稀缺的新材料平台型企业，光伏胶膜及非光伏（新能车、3C等）业务并驾齐驱，预计公司2022-2024年分别实现营业收入49.08/63.34/72.28亿元，归母净利润3.22/4.49/5.87亿元，维持“买入-A”投资评级。

风险提示：下游需求下滑，行业竞争加剧，原材料供给大幅释放。