国信证券-先瑞达医疗~B-6669.HK-DCB驱动业绩增长，外周介入再添利器-220410

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2021年业绩符合预期，增长稳中有升。

2021全年营收3.04亿元（+56.6%），毛利润2.66亿元（+62.4%），毛利率上升至87.5%，调整后的净利润为0.42亿元人民币（+140.4%），亏损7907.7万元，集团现金及现金等价物为11.372亿元人民币，全年收入增长稳中有升。

研发投入持续加大，布局五大创新治疗。

2021年研发费用达1.41亿元（+69.2%），技术人员达69人（+86%）。

新增2款产品中国获批上市，1款产品递交FDAIDE申请，7款产品进入临床试验，产品管线达到36条，覆盖五大创新治疗领域：外周介入、心脏介入、神经介入、肾科、男科。

DCB业绩增速引擎，外周介入三款第一。

膝下药物球囊完成288家医院入院，膝上药物球囊实现1283家医院入院。

2021年公司外周真空抽吸泵、外周抽吸导管相继获批，外周抽吸产品完成国家平台挂网，自此公司业务管线实现动脉、静脉全覆盖。

在研外周介入创新器械达6款：外周振波球囊、冠脉振波球囊、外周弹簧圈、机械取栓装置，奠定外周介入行业领先地位。

积极布局上游产业链，构筑高耗核心竞争力。

公司通过高分子材料及金属材料数据库，布局上游产业链，深度优化适用于不同血管的产品，构筑高性能球囊导管、通路类导管技术壁垒。

掌握高分子挤出工艺，提高公司研发效率同时增强产品竞争力。

风险提示：研发进度不及预期的风险；集采降价超过预期的风险；手术开展不及预期的风险；同质化竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险。

投资建议：“DCB+抽吸”双驱动，维持“买入”评级。

考虑到公司新品频出、维持较高毛利率水准，管理费率逐年下降，上调22-23归母净利润预测,新增24年预测。

预计2022-2024年归母净利润0.58/1.03/1.49亿元（原0.49/0.89亿元），同比增速73.59%/77.56%/43.81%；摊薄EPS=0.19/0.33/0.47元，当前股价对应PE=29/17/11x。

公司DCB产品商业化迅速，抽吸系统获批带来新增长活力。

外周介入治疗尚蓝海，先发者在渠道、入院、医生教育带来的客户粘性等优势难以超越，产品拓展至神经介入、心脏介入等五大创新赛道，未来三年业绩将快速增长。

维持“买入”评级。