财通证券-2022Q2资本市场展望：大金融仍从容-220410

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题目释义：“乱云飞渡仍从容”出自毛泽东的《七绝·为李进同志题所摄庐山仙人洞照》。

2019年9月3日，习近平总书记在中央党校（国家行政学院）中青年干部培训班开班式上发表重要讲话强调，在各种困难和考验面前，要坚定信念、保持定力，做到在各种重大斗争考验面前“不畏浮云遮望眼”“乱云飞渡仍从容”。

2022年股票市场大波动、震荡市、调整年，外部“乱云飞渡”，货币周期错位、地缘政治冲突、“滞胀”衰退迷雾。

内部5.5%增长目标、稳增长力度加大、货币宽松加码，确定性较高，“大金融”（银行、地产链）配置有望贯穿全年。

展望二季度，外乱内稳的态势延续，全球流动性利率拐点已经形成，资金回流低风险大类资产、回流发达市场，全球投资者对高估值品种产生阶段性厌恶。

内部经济增长压力较大，企业盈利处于下行周期，使得二季度市场整体磨底、机会以“大金融”为主。

待外部“乱事”基本pricein、韩国股市全球资金流动的指向意义出现、内部经济与盈利回升，市场有望迎接"诺曼底登陆"和“无限风光在险峰”的反攻时刻。

ROE增速与估值体系思考（1970s大滞胀，美股20年3000个股的启示）。

70年代“大滞胀”照进当下，股市如何定价？大势方面，“胀”的环境下，“滞”对于风险资产估值杀伤力最大。

“胀”让财富时时刻刻被动贬值，因此盈利跑赢通胀的风险资产在复苏期得到追捧、估值高企，例如68年、72-73年“漂亮50”；但当风险资产盈利走向“滞”、落后于通胀时，则会大杀估值，例如69年、73-74年。

风格方面，ROE上行高ROE策略有效，反之，下行低估值策略有效。

ROE上行期，企业盈利发散，通胀传导顺畅、盈利增速高于通胀的行业和公司，跑赢市场，即高盈利策略有效；ROE下行期，企业盈利收敛，因此估值向均值回归，此前高增速、高估值资产下杀最为明显，即低估值策略有效。

行业方面，宏观波动加大，美林时钟完美转动。

60年代是高增长、低通胀、宏观波动收缩的黄金年代，而70年代是低增长、高通胀、宏观波动加大的年代，此时基于增长-通胀周期的配置策略完美转动：衰退期配消费成长、复苏期配消费工业、过热期配能源金融、滞胀期配能源医疗化工等通胀链条。

配置建议以”大快小慢“为主要的思路。

”大快“则是”大金融“配置要早、要快，与内部确定性相关度高、与稳增长相关度高、与外部持仓相关度低的“大金融”（银行、地产链）有助于在“乱云飞渡”中保持仍从容的净值。

自1月3日《轮到大金融了》推荐以来，二季度可能是今年增配“大金融”最后较好的窗口期了。

“小慢”则是服务性消费和小票成长股配置要慢、不要急于抄底，过程一波三折，打好“游击战”，积小胜为大胜，可关注服务消费（交运、餐饮、旅游、酒店、医疗服务、），软成长（智能驾驶、云计算链、VRAR元宇宙链）等。

风险提示：无风险利率上行、宏观经济大幅波动、产业政策风险、市场波动超预期，全球资本回流美国超预期、中美博弈超预期、通胀超预期、金融监管政策超预期收紧等。