国盛证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-疫情短期扰动，长期业务多元化增长-220410

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疫情反复扰动，或影响国内商业。

3月以来我国部分地区疫情出现反复，对供应链及物流产生影响，部分电商平台发货延误、暂停发货。

据国家邮政局，2022年3月快递业务量、快递业务收入分别预计同比下降2.5%、4.4%。

阿里应对积极，旗下饿了么、大润发、盒马、菜鸟增调3000名一线人员支持上海保供。

我们预计，疫情也或对阿里电商、及本地生活业务产生负面影响。

我们预计疫情将影响阿里巴巴4Q22财季、以及2023财年国内商业收入。

疫情扰动电商业务，前置仓自营电商等模式影响相对有限。

疫情对相关地区物流及线下消费业态产生较大影响。

从电商各赛道而言，产生负面影响的有：1）平台电商：受物流供应链影响较大，平台商家发货延迟或暂停。

2）直播电商：服饰、鞋包、彩妆等需求放缓。

3）自提模式的社区团购：相关地区自提点店面关闭、部分地区用户无法离开小区，因此受到较大影响。

4）外卖O2O：部分地区线下餐饮和超市关闭，供给不足，外卖业务受到较大影响。

相对影响有限或相对正面的有：5）布局前置仓等的生鲜平台和自营电商：这些平台多具备完善的物流仓配体系和调度能力，在疫情后依旧可以维持相对平稳的供应和履约，如叮咚买菜、美团买菜、京东自营等。

6）小区团购：以小区团长及居民及组成的小区团购模式崛起，相对利好本地品牌、以及快团团等在线工具。

我们预计阿里的线上电商、本地生活等或受到影响，盒马影响有限。

国际商业：短期受地缘局势影响，仍具增长潜力。

短期来看，俄乌战争影响国际物流，或将对速卖通等国际业务产生负面影响。

长期来看，阿里巴巴长期目标是服务全球20亿消费者，未来海外市场仍具备增长潜力。

阿里不断完善国际化的各类基础设施，菜鸟在东南亚和欧洲的物流网络正在形成。

云计算：需求有所波动，盈利逐步释放。

公有云是阿里云的主要业务，近期受到行业景气度等原因影响，部分客户需求有所放缓。

此外，阿里云还有一些混合云业务，疫情对项目制现场交付产生一定影响。

因此我们预计阿里云增速较去年同期或有所放缓。

目前云计算业务已经步入盈利轨道，22Q3财季云业务EBITAmargin约为1%，随着规模效应的显现，预计未来盈利将逐步释放。

维持“买入”评级。

我们预计阿里巴巴2022-2024财年收入为8492/9613/10729亿元；non-GAAP归母净利达1344/1288/1284亿元。

基于核心电商10x2023eP/E、云计算5x2023eP/S、大文娱和创新业务2x2023eP/S，给予阿里巴巴港股(9988.HK)150港元/美股(BABA.N)153美元目标价，维持“买入”评级。

风险提示：监管实施超预期，电商、云计算进展不及预期，疫情反复超预期。