华安证券-斯达半导-603290-业绩持续高增，新能源车与光伏为未来主要发力点-220410

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ble_Summary]公司公告4月8日盘后，公司发布2021年年报，全年实现营业收入17.07亿元，同比去年增长77.22%；实现归母净利润3.98亿元，同比去年增长120.49%；实现扣非归母净利润3.78亿元，同比去年增长143.27%。

点评受益下游高景气，业绩增长显著。

公司全年营收与归母净利润分别同比增长77.22%、120.49%；Q1-Q4分季度收入分别同比增长135.70%、41.41%、89.85%、72.94%；毛利率与净利率分别为36.73%、23.40%，同比提升5.17pct、4.6pct。

公司良好的业绩表现得益于自身核心技术优势以及对市场机遇的把握，产品在新能源汽车、光伏发电、工控、储能等行业持续快速放量，收入持续增长，盈利能力显著。

（1）收入行业构成中，工业控制和电源行业营收贡献10.65亿元，占比62.37%，同比增长50.60%；新能源行业营收贡献5.71亿元，占比33.48%，同比增长165.95%；变频白色家电及其他营收贡献0.6亿元，占比3.52%，同比增长59.48%。

（2）收入产品构成中，IGBT模块仍为主要形式，收入占比94.05%；2021年生产930万只，销售878万只，分别同比增长70.67%、67.85%。

车规产品加速放量，中长期成长动力十足。

（1）短期视角，公司车规级IGBT模块持续放量，2021年配套超过60万辆新能源汽车，其中A级及以上车型配套超过15万辆，海外市场也开启大批量配套，预计2022年市场份额有望进一步提高。

此外，公司第六代IGBT芯片在12英寸产线大批量生产，第七代微沟槽车规级IGBT芯片研发成功，将在2022年开始批量供货。

（2）长期视角，公司1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统纯电动车型的主电机控制器项目定点，并继续布局SiC领域，新增多个800V车规SiCMOSFET模块项目。

伴随国内新势力车企大量布局800V快充技术，2022年或为国内车规800V电压平台发展元年，公司将在未来5-6年具备新能源车领域的持续增长力。

光伏领域布局迅速，有望实现大飞跃。

公司IGBT产品在国内主流光伏逆变器客户大批量装机应用，客户涵盖阳光电源、锦浪科技、固德威等，伴随公司在积塔半导体的产能突破，预计2022年光伏领域份额将迅速增加。

投资建议我们认为长周期角度斯达半导未来五年受益行业空间增长（2倍量级）市占率增加（5倍量级）芯片自制比例提升/规模效应提升净利率，对应的是10倍以上的收入利润增长潜力，且2025年-2030年SIC器件复制IGBT先模块后芯片的优质路径后，成长逻辑或由5年延续至10年以上。

我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别是5.82亿元、8.58亿元、12.30亿元，对应当前PE分别为102倍、69倍、48倍；维持买入评级。

风险提示新能源车发展不及预期；上游代工厂涨价影响成本；SIC研发项目不及预期。