安信证券-投资策略定期报告：围绕政策预期，大胆假设，小心求证-220410

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在本周与市场投资者的交流过程中，对于房地产超额行情的讨论在进一步延伸。

我们进行大致归结：本轮房地产超额行情的本质是市场在围绕政策预期，交易逻辑先完成由现实向预期靠拢的过程，但是最终也会出现从预期像现实靠拢的过程，“大胆假设，小心求证”成为相当多主流机构投资者的心态。

对于本轮房地产超额行情，我们始终倾向于将其放在“稳增长兑现，高景气转机”的交易逻辑中去理解。

我们此前反复强调，随着两会和金稳委会议召开，往后走就会逐渐到稳增长兑现，高景气转机的一个过程。

稳增长兑现的标志：1、两会政策（政策）；2、工业增加值（基本面）；3、房地产股和消费股企稳回升（交易逻辑）。

换句话说，在稳增长兑现的过程大概率会出现一波房地产（或者消费股）的超额行情，之后才会逐渐过渡到高景气方向。

短期而言，房地产超额行情或仍将持续，持续到市场交易预期逐步抬升至预定的经济目标，也就是完成本轮“稳增长”使命。

需要提醒的是房地产超额行情中向房地产链的扩散是建立在需求端驱动逻辑之上，后续需要房地产基本面数据（例如销售数据）的验证。

对应于这点，我们在此前周报中也提出“本轮房地产边际放松所带来的稳增长效果和基本面改善需要经过疫情、房地产企业融资和居民杠杆率的多重考验，注定本轮房地产超额行情波动性会较此前增大。

一个更为直接的观察是北向资金3月中旬反弹以来并未大幅流入地产,侧面角度反映对于房地产基本面验证的迟疑。

当前市场四条主线：稳增长、高景气、疫后修复和全球通胀。

从当前交易逻辑上观察：依然还是那两句话：第一，稳增长不起，高景气难兴；第二，稳增长兑现，高景气转机。

如果稳增长能够兑现，政策效果符合市场预期，那么稳增长和疫后修复的交易逻辑绑定就非常自然，后续也将更有可能迎来“高景气转机”，否则就是另外一种情况：国内稳增长效果存在时滞（不仅受到国内疫情爆发的影响，同时也在“多重目标”的约束下也不由得显得有些“拘谨”。

），加剧全球供应链错配矛盾，使得美国在加息进程中无法有效遏制通胀（从远/近期美油合约价差变化来看，4月7日议息纪要发布后通胀预期并未缓解）。

那么，A股市场中稳增长与全球通胀交易逻辑共存则将持续较长一段时间。

就当前来看，我们维持此前的判断，当前正处于“稳增长兑现，高景气转机”的过程，我们建议的配置是稳增长>全球通胀、高景气>疫后修复。

整体而言，3月16日在A股持续大跌下逼近关键点位的时刻，金稳委专题会议召开，进一步夯实“政策底”。

我们坚定在此前提出的观点：3月见龙在田，对上证综指3000点支撑位有信心。

同时，我们维持此前本轮经济底在二季度的预判，分子端基本面改善的拐点预期愈发临近，外围因素（俄乌冲突、美联储加息、全球通胀）的负面冲击减弱，权益市场类似于2012年进入单边下行的可能性较低，二季度A股或跃在渊，期待“耐克型”。

在此，我们维持当前正处于“阵地战”（战略相持阶段，保持定力，不适合来回切换）的判断。

结构上，在从“政策底→市场底”的磨底阶段，市场面临经济下行和政策不确定性的压制，低估值、价值型以及逆周期行业（如基建、地产）、弱周期表现优于成长型行业。

但，度过磨底阶段后，风险偏好回升，市场将回归成长风格，高风险偏好板块预计将表现较优。

■风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期，中美关系再度恶化，海外货币政策变化。