光大证券-小熊电器-002959-2021年报点评：强化刚需品类，拓宽自营渠道-220410

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事件：公司发布2021年度报告：2021年实现营收36.1亿元（YoY-1.5%），归母净利润2.8亿元，同比下降33.8%。

其中，公司Q4收入为12.4亿元（yoy+6.8%），归母净利润0.9亿元（yoy-11%），Q4收入回正与冬季多功能电火锅、养生壶、加湿器、烘干机、取暖器等产品销量增加有关。

2021年公司面对疫情催生的“宅经济”消退、原材料价格上涨、芯片紧缺等压力，全年收入增速回落，但整体经营稳定。

点评：21Q4收入增速恢复正增长，全年必选品类强于可选品类。

分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4公司收入9.1/7.3/7.3/12.4亿元（yoy+23%/-26%/-6%/+7%）。

Q2-Q3收入增速下降主因上年高基数+消费恢复速度慢+提价抑制部分需求，Q4收入增速恢复至正个位数主因高基数消退叠加可选消费适当复苏。

分品类看，2021年西式电器、电动类小家电、电热类小家电、锅煲类家电、壶类家电、生活小家电和其他小家电（个护+母婴）的收入同比增长分别为+2%、-31%、-19%、+13%、+12%、+1%、+96%。

2021年公司聚焦单品，精简SKU，更加注重必需品类，其中电热水壶/电饭煲类取得较好增长；在巩固厨房小电优势的基础上，公司大力培育个护、生活、母婴等品类。

分渠道看，1）线上：在传统电商提升自营比例，在抖音、快手、小红书等新兴渠道通过自播自营、优质短视频、IP营销等方式逐步建立客户群，目前处于销量拉升阶段；2）线下：销售占比正在提升，通过礼品积分渠道与大客户保持友好业务关系；3）海外：主要以代工为主，但自有品牌占比正在提升，公司自有品牌主要在东南亚、韩国和俄罗斯等地，通过当地代理商和电商渠道进行推广。

产品结构提升，毛利率逆势向上。

2021年公司毛利率32.8%（yoy+0.4pcts），其中21Q4毛利率29.9%（yoy+5.2pcts），第四季度毛利率明显上升主因基数较低+产品结构升级抵消原材料价格上涨。

2021年公司销售费用率15.3%，同比增长3.3个百分点，主要系线上自营占比增加，经销占比减少；研发费用率3.6%，同比增长0.7个百分点，公司构建当期、中长期分级研发体系，优化产品开发流程。

资产负债表方面，2021年末公司自有现金18.2亿元，占总资产比达50.2%，余粮充沛足以抵御寒冬；应收款项同比-12%，其中应收票据结算减小较多；存货同比上升16%。

2021年末应付款项同比下降7%；合同负债同比-34%。

收益质量方面，2021年公司经营性净现金1.7亿元，同比下降86%，主因销售商品、提供劳务收到的现金同比减少4%，而公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+30%，支付给职工以及为职工支付的现金同比+27%。

盈利预测、估值与评级：看好创意小家电长期发展，维持公司“增持”评级。

小熊电器是创意小家电行业的领先企业，将受益于消费升级趋势，小家电正处于快速发展期，随着公司新媒体渠道资源投入、新品类开拓、海外市场拓展，看好公司长远发展。

鉴于疫情反复以及原材料价格仍在高位，下调公司2022-23年归母净利润为3.3/4.0亿元（较前次预测下调17%/11%），新增2024年盈利预测为4.6亿元，维持公司“增持”评级。

风险提示：小家电行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨。