天风证券-广电计量-002967-兼容并蓄补短板，增资海南广电，收购江西福康！-220410

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事件：公司发布2021年度报告2021年公司实现营业收入22.47亿元，yoy+22.09%，归母净利润1.82亿元，yoy-22.60%，主要系新冠肺炎疫情等多因素，营业收入增速较低，但职工薪酬、折旧费用及房屋租金等成本费用较快增长。

扣非归母净利润1.39亿元，yoy-5.69%，公司增速放缓。

21Q4业绩：21年Q4公司实现收入8.53亿元，yoy+5.83%；实现归母净利润1.39亿元，yoy-11.02%。

现金流：2021年公司经营活动产生的现金流量净额4.99亿元，yoy+18.82%；投资活动产生的现金流量净额-4.72亿元，主要系购买结构性存款导致投资活动现金流出；筹资活动产生的现金流量净额12.07亿元，由2020年的负值转正，主要系非公开发行股票募集资金以及银行贷款增加收到现金。

盈利能力：毛利率41.86%，yoy-1.17pct，主要系计量服务（yoy-7.50pct）、化学分析（yoy-10.64pct）、评价咨询（yoy-6.91pct）等产品毛利率环比降低所致。

期间费用率为31.93%，期间费用7.17亿元，yoy+18.83pct。

其中销售费用2.90亿元，yoy+23.42pct；管理费用1.62亿元，yoy+37.37pct；研发费用2.23亿元，you+10.57pct；财务费用0.43亿元，yoy-13.19pct。

“产业+资本”双轮驱动新模式，对外打造新生态，对内做强子公司1）对外投资：公司以400万元对海南广电计量增加注册资本400万元并获得海南广电计量80%的股权，海南广电计量成为公司控股子公司；公司以1,200万元对价收购江西福康100%股权，江西福康成为公司全资子公司。

2）对内增资：公司对10家全资子公司增资合计53,500万元，提升全资子公司资本实力，完善技术保障能力，提高关键业务突破水平。

盈利预测：预计公司22-24年归母净利润分别为2.48/3.40/4.47亿元（前值22-23年净利润为4.32/5.67亿，主要考虑疫情对计量服务、检测服务及设备的影响），对应PE分别为43/32/24X，维持增持评级！风险提示：大量对外投资可能导致现金流供应紧张；收购整合风险；业绩增速不达预期。