中信证券-斯达半导-603290-2021年年报点评：2021年新能源占比进一步提升，持续看好2022年表现-220410

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公司21Q4实现收入5.10亿元，同比+72.94%，环比+6.69%，归母净利润1.32亿元，同比+183.22%，环比+16.81%，扣非后归母净利润1.27亿元，同比+217.55%，环比+15.45%，毛利率为40.81%，同比+11.91pcts，环比+4.97pcts，净利率为25.84%，同比+10.03pcts，环比+2.14pcts。

展望2022年，公司在手订单饱满，同时积极争取新产能保障需求落地，有望维持高增长态势，维持“买入”评级。

▍新能源业务拉动下2021年业绩同比+120%，且21Q4盈利能力显著提升。

公司2021年收入17.07亿元，同比+77.22%，归母净利润3.98亿元，同比+120.49%，扣非后归母净利润3.78亿元，同比+143.27%，归母净利率23.4%，同比+4.6pcts，主要受益于电动车等下游需求旺盛，叠加海外厂商扩产有限，公司迎来份额加速提升机遇，其中工控及电源行业收入同比+50.60%至10.65亿元，新能源行业收入同比+165.95%至5.71亿元，变频白色家电及其他行业收入同比+59.48%至0.60亿元。

成本端来看，公司2021年毛利率为36.73%，同比+5.17pcts，主要受益于公司在IGBT供需偏紧的背景下实现产品结构与客户结构优化；费用端来看，公司2021年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.12/+0.39/-1.55/-0.01pcts，规模效应下公司费用率持续降低，其中管理费用率略增源于股权激励产生1732万元股份支付费用。

单季度来看，公司21Q4实现收入5.10亿元，同比+72.94%，环比+6.69%，归母净利润1.32亿元，同比+183.22%，环比+16.81%，扣非后归母净利润1.27亿元，同比+217.55%，环比+15.45%，毛利率为40.81%，同比+11.91pcts，环比+4.97pcts，净利率为25.84%，同比+10.03pcts，环比+2.14pcts。

▍2021年公司产品与客户拓展顺利，2022年有望保持份额提升趋势。

在产品方面，公司车规级SGTMOSFET2021年已开始小批量供货；基于第七代微沟槽技术的新一代车规级IGBT芯片研发成功，公司预计2022年开始批量供货。

在客户方面，公司在电动车、光伏等领域也取得较好进展：1）电动车：2021年装车量超过60万辆，其中A级及以上车型超过15万辆，并开始大批量配套海外市场，同时在车用空调、充电桩、电子助力转向等场景的份额进一步提高；公司2021年新增多个双电控混动以及纯电动车型（含800V系统）的主控平台定点，有望于2023~2029年持续贡献收入。

2）光伏：公司2021年IGBT模块及单管产品在国内主流光伏逆变器客户大批量装机应用，预计2022年市场份额将迅速增加。

整体来看，公司2021年新能源行业收入占比以提升至33%（21H2为39%）。

展望2022年，预计电动车、光伏等需求仍保持较高增速，叠加海外厂商新增产能释放较慢，在2022年全球IGBT存在供需缺口背景下，公司下游订单饱满，同时上游增量产能有保障，公司有望迎来确定性高增长。

▍积极布局SIC产业，储备中长期发展动能。

对于功率器件产业而言，SIC是未来升级趋势，斯达半导从模块封装和晶圆制造领域切入。

在模块封装领域，公司已定点多个使用全SiCMOS模块的800V系统新能源汽车主电机控制器项目；在晶圆制造环节，正建设年产6万片6英寸SiC芯片产线，我们预计2023年投产。

整体来看，公司是国内SiC产业链中率先突破车企供应链的厂商，成功实现卡位，后续若顺利导入自研SICMOS芯片有望进一步增厚公司盈利能力。

▍风险因素：原材料涨价风险；市场竞争加剧风险；下游需求释放不及预期等。

▍投资建议：IGBT供需偏紧背景下公司有望保持强劲增长态势，我们上调公司2022~23年EPS预测为4.10/5.54元（原预测为3.98/5.51元），并新增2024年EPS预测为7.64元。

结合公司历史估值水平（ForwardPE中枢在150倍左右），基于2022年PE105x，给予公司目标价431元，维持“买入”评级。