天风证券-深信服-300454-云业务，突破巨型客户-220410

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事件：1、中国烟草总局官网3月23日发布公告：神州数码、太极计算机、国富瑞三家中标“全国烟草生产经营管理一体化平台项目硬件设备采购项目”。

2、易华录公众号4月8日发布新闻：控股子公司国富瑞成功中标“全国烟草生产经营管理一体化平台项目硬件设备采购项目，并且表示“将与深信服在“云、边、端一体化协同”方面深入合作”。

点评：1、项目总金额约5亿元，为烟草“平台”提供边缘计算支撑项目主要为平台提供边缘计算支撑，按最高限价13.9586万元每台和采购总数量3875计，项目总金额约5亿。

2、中标公告偏框架性，深信服作为产品供应商预计份额十分可观参考公告，我们认为中标公告偏框架性，具体份额依赖供应商在全国各区域的布局。

考虑深信服烟草行业深耕已久，我们预计份额十分可观。

3、对22年增量显著，彰显公司在中国云计算行业重要地位按总包5亿元计，假设公司份额可观，我们认为对2021年云业务短期增量显著。

而从长期看，中国烟草这一巨型客户的突破更验证公司产品力，彰显公司在中国云计算行业的重要地位。

4、打消行业疑虑，超融合是云的核心构成，且在大型客户存广泛需求此前市场担心超融合为云计算的过渡，并且局限于中小型客户使用，这一招标更为彰显超融合是云计算中的核心构成，且大型客户存在广泛需求，尤其在边缘场景。

5、XaaS转型引致报表短期波动，预计22年收入增速25%+，重申推荐面对行业趋势，公司主动谋求XaaS转型，较为激进的举措引致报表短期波动，但是我们认为转型曙光已现，短期的阵痛过去收入增速反弹是大概率事件。

考虑转型投入超预期和收入订阅制后对收入的影响，同时参考公司业绩预告情况，我们下调盈利预测，预测公司2021-2023年收入67.14/83.92/110.78亿元，归母净利润2.69/7.79/12.02亿元。

考虑到公司短期业务波动下有望带来长期向好的战略转型，维持“买入”评级。

风险提示：1）云计算业务增速不及预期；2）市场竞争加剧；3）疫情反复影响订单交付和收入确认等。