中信证券-启明星辰-002439-2021年年报点评：全年收入稳健增长，新赛道表现持续向好-220410

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公司是国内全面型网络安全/数据安全厂商，伴随一系列政策催化，网络安全行业景气度有望回升。

公司2021年收入稳步增长，以数据安全为代表的战略新兴业务表现突出，未来加速成长可期。

维持公司“买入”评级。

▍事项：公司2021年实现营收43.86亿元，同比增长20.27%；实现归母净利润8.62亿元，同比增长7.15%；实现扣非净利润7.64亿元，同比增长8.74%。

▍全年收入稳步增长，战略强投入导致费用率提升。

2021年，公司实现营收43.86亿元，同比增长20.27%，增速较2020年同比提升2.23pcts；分季度看，2021Q1-Q4，公司分别实现营收5.06/7.06/8.85/22.89亿元，同比增长120.18%/34.54%/28.58%/3.86%。

受益于自有产品、服务占比的提升，公司毛利率提升2.12pcts，达到65.99%，收入结构逐步改善。

净利润方面，2021年，公司实现归母净利润8.62亿元，同比增长7.15%；其中，Q4实现归母净利润8.77亿元，同比增长19.24%，增速较Q3环比提升17.05pcts。

公司实施战略强投入，2021年销售/管理/研发费用分别同比增长38.54%/33.02/31.48%，占营收比重分别达到25.13%/4.90%/19.28%，分别同比提升3.31/0.47/1.64pcts。

▍战略新兴业务表现突出，数据安全产品实现快速增长。

2021年，公司数据安全业务实现营收9.12亿元，同比增长52%，增速远超整体水平；其中数据汇聚安全、数据流通安全产品实现营收3.12亿元，展现数据安全业务基于数据对象安全的清晰成长路径。

公司在数据汇聚安全和数据流通安全、安全运营中心、工业互联网安全和云安全新业务板块实现营收15.54亿元，同比增长48%。

此外，EDR、全流量检测、欺骗防御、信创产品、攻击面管理等新赛道产品营收均实现300%以上增长，云资源池、态势感知、威胁分析一体机、网络安全靶场等产品也实现较高增长。

同时，公司研发重点投入高增长业务、创新业务以及成熟业务中的新赛道产品，营销投入重点围绕安全运营中心战略，有望夯实技术与服务能力。

▍网安行业需求持续，看好公司领先地位。

根据IDC统计，2021年中国网络安全相关支出有望达到102.6亿美元，IDC预计2021-2025年该领域将以20.5%的年复合增长率增长，增速位列全球第一。

公司作为国内网络安全市场先行者之一，15类产品位列市占率第一，9类产品处于第一阵营，同时强化研发投入，为未来持续稳健增长提供基础。

目前，公司积极倡导“第三方独立安全运营”，保障城市云、数据中心、关基设施等安全运行，截至2021年底，城市安全运营中心数量达到119个，并已具备区域营销枢纽职能，加载更多业务支撑能力。

公司规划未来还将深耕细作，提高单运营中心产出，并复制与升级成功模式，持续巩固行业领先地位。

▍风险因素：政策落地不及预期；行业竞争加剧；公司新安全业务进展不及预期。

投资建议：公司是国内全面型网络安全/数据安全厂商，伴随行业需求回暖以及公司战略新兴业务快速发展，未来加速成长可期。

结合2021年年报数据，调整公司2022-2023年净利润预测至10.16/12.19亿元（原预测10.60/13.10亿元），新增2024年净利润预测14.77亿元，对应2022-2024年EPS预测为1.09/1.31/1.58元，现价对应PE19/16/13x。

按照PE估值法，参考迪普科技、亚信安全、天融信和绿盟科技2022年平均估值水平32倍，给予公司2022年目标市值327亿元（对应2022年32倍PE），对应目标价35元，维持“买入”评级。