华西证券-斯达半导-603290-新能源业务占比提升，国产IGBT龙头致力提升市占率-220410

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事件概述公司发布2021年年报，2021年公司实现营收17.07亿元，同比增长77.22%；实现归母净利润3.98亿元，同比增长120.49%。

2021年环比逐季增长，新能源业务占比提升回顾2021年全年，公司实现了逐季增长，2021年Q4单季度公司实现营收5.10亿元，同比增长72.94%，环比增长6.69%，Q4单季度实现归属母公司股东的净利润为1.32亿元，同比增长183.22%，环比增长16.81%。

2021年公司实现销售毛利率36.73%，相比2020年的31.56%提升了5.17个百分点。

从产品结构来看，公司工控和电源、新能源行业、变频白色家电及其他主营三大细分行业的营收分别为10.65亿元、5.71亿元、0.6亿元，其他业务营收为0.11亿元。

2021年公司新能源业务占比为33.45%，相比2020年的22.33%提升11.12个百分点。

依据公司年报数据，其中（1）新能源汽车领域：公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超过60万辆新能源汽车，其中A级及以上车型配套超过15万辆，同时公司在车用空调，充电桩，电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高。

从技术节点看，公司基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的新一代车规级650V/750V/1200VIGBT芯片研发成功，预计2022年开始批量供货。

同时，公司新增多个使用全SiCMOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点，将对公司2023年~2029年SiC模块销售增长提供持续推动力，公司作为国内领先的第三代化合物半导体企业，预计将充分受益于SiC渗透率的提升；（2）光伏发电领域：公司使用自主650V/1200VIGBT芯片以及配套快恢复二极管芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户大批量装机应用，预计2022年市场份额将迅速增加。

多点发力，国产IGBT龙头致力提升市占率依据公司年报，受益于工业控制、新能源、新能源汽车等领域的需求大幅增加，中国IGBT市场规模将持续增长，到2025年，中国IGBT市场规模将达到522亿元，年复合增长率达19.11%，是细分市场中发展最快的半导体功率器件。

我们认为，在当前全球功率8寸和12寸产能均处于供不应求的状态下，公司进一步加强与供应链的合作，提升公司在IGBT领域的市占率，多领域发力。

未来公司将持续发力新能源汽车及燃油汽车半导体器件市场，在新能源汽车用驱动控制器领域为客户提供全功率段的车规级IGBT模块，并为高端车型提供成熟的车规级SiC模块，完善辅助驱动和车用电源市场的产品布局。

此外，在工业控制及电源行业继续深耕，依托于公司650V/750V、1200V、1700V自主芯片产品的性能优势、成本优势、交付优势，在变频器、电焊机、电梯控制器、伺服器、电源等领域持续发力，提高现有客户的采购份额，持续开发新客户，继续提高市场占有率。

投资建议基于行业高景气度及功率板块整体替代加速，我们调整此前盈利预测，预计2022年~2024年公司实现营收28.50亿元、41.50亿元、54.00亿元（此前2022年~2023年营收预计分别为18.80亿元、24.50亿元）；预计2022年~2024年实现归属于母公司股东净利润为6.89亿元、9.30亿元、12.22亿元（此前2022年~2023年归母净利润预测数据分别为4.13亿元、5.32亿元）。

2022年~2024年预测EPS分别为4.04元、5.45元、7.16元（此前2022年~2023年预测EPS分别为2.58元、3.32元），对应2022年4月8日收盘价347.70元的PE分别为86.05倍、63.79倍、48.53倍。

鉴于公司在IGBT设计/封测领域的领先地位及未来成长空间足，维持“买入”评级。

风险提示新能源汽车销量低于预期、国产替代低于预期、IGBT芯片、快恢复二极管芯片及IGBT模块的技术门槛高、技术难度大、资金要求高，存在产品研发进展低于预期风险、技术泄密风险等。