西部证券-芯能科技-603105-首次覆盖报告：深耕工商业屋顶光伏，核心业务稳定增长-220410

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收入结构进一步优化，分布式光伏电站投资运营的营收贡献度逐年升高。

公司聚焦“自发自用，余电上网”自持电站建设，并持续优化业务结构和围绕主业积极拓展相关新业务。

自持分布式光伏电站业务方面，发电收入占主营业务收入比重持续上升，到2021H1和2020分别占营业总收入的89.85%和81.26%，成为公司主要收入来源。

“整县推进”政策进一步打开国内分布式光伏市场空间。

根据国家能源局数据，2021年全国光伏发电新增装机54.88GW，其中分布式占比达53.35%。

我们预计未来随着整县推进等政策，分布式光伏将维持高景气。

屋顶资源开发能力强，形成较强客户粘性及品牌效应。

公司在屋顶资源尤其是工业屋顶资源获取方面，取得了显著成绩。

截至2021年6月30日，已累计获取屋顶资源达1,067万㎡，同比增长6.81%，涉及工业企业751家，年发电能力可高达10.19亿度，并网的自持电站总装机容量约564MW，同比增长17.83%，形成了较强的客户粘性及品牌效应。

我们预计未来公司自持电站装机容量将稳步提升。

电价步入上涨周期，公司业绩弹性大。

综合考虑负荷增长、新能源消纳需求等影响，我国输配电价将基本呈现上涨趋势。

且目前多省市下发文件，高能耗企业交易电价上浮幅度更大，高能耗企业绿电需求大幅提升。

而根据浙江、江苏及广东绿电交易数据，绿电相比煤电基准价基础上溢价约为0.061-0.072元/kWh。

公司未来存量及新增自持电站有望受益于电价上涨及绿电溢价，公司盈利有望增厚，业绩弹性大。

投资建议：我们预计公司21-23年归母净利润为1.11/2.10/2.87亿元，同比+37.0%/89.5%/36.8%，EPS为0.22/0.42/0.57元，给予公司22年35倍PE的目标估值，对应目标价为14.70元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：市场开拓风险，屋顶租赁稳定性风险，应收账款坏账风险。