浙商证券-航发动力-600893-2021年航空发动机业务收入增长22%；未来业绩弹性大-220409

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投资要点2021年营收同比增长19%，归母净利润同比增长3.6%1）2021年全年：公司实现营收341亿，同比增长19%，符合预期，其中航空发动机及衍生产品业务收入319亿，同比增长22%，航发产品交付稳健向上。

实现归母净利11.9亿，同比增长3.6%，低于预期，利润尚待进一步释放。

2）2021单四季度：实现营收158亿，同比增长20%，实现归母净利润4亿，同比下降21%。

2021年毛利率同比下降2.5pct，净利率同比下降0.5pct1）毛利率：2021年毛利率12.5%，同比下降2.5pct，主要是由于新产品占比增加，成本组成来看：直接材料增长较多，或是由于新品废品率、返工率较高。

2）净利率：2021全年净利率3.6%，同比下降0.5个百分点。

除毛利率下降外，净利率下降还主要与销售费用大增有关，销售费用同比增长60%，显著高于营收增速，主要原因为售后保障任务增加。

3）期间费用率：财务费用同比下降76%，主要是由于大额合同负债下现金流充裕，利息收入增加。

管理费用同比增长12%，主要是由于2020年存在社保费用减免，2021年减免减少。

研发费用同比增长5.8%。

资产负债端显示公司在手订单饱满，经营目标指示稳健增长1）2021年年中公司收获大额合同负债。

截至2021年末，公司合同负债（218亿）依然维持在高位，显示公司在手订单饱满。

2）2021年公司超额7%完成年初营收目标。

2022年公司目标实现营业收入384亿，较2021年实际额增长13%。

近三年来公司平均超额8%完成营收目标，据此预估公司2022年同样有望超额完成营收目标。

预估“十四五”我国航发整机复合增速近20%，公司确定性受益“军机+民机+维保+通航”，航空发动机产业坡长雪厚，“十四五”复合增速接近20%。

公司产品谱系齐全、涵盖我国几乎所有主力军发型号，在民机发动机配套中占据核心位置，未来增长空间大、确定性强。

盈利预测及估值：预计未来3年业绩复合增速超30%预计2022-2024公司归母净利润14.8/19.5/26.4亿，同比增长25%/31%/36%，PE为75/57/42倍，PS为2.6/2.0/1.7倍。

公司营收稳健增长，随着新产品成熟稳定及国企改革管理提升，公司未来利润端释放潜力大，维持“买入”评级。

风险提示：军品订单交付不及预期；型号研制进度不及预期。