平安证券-新能源汽车行业点评：特斯拉Q2盈利质量显著提升，净利率超越传统车企-210729

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事项：特斯拉发布2021年二季度财报。

2Q21实现营业收入119.58亿美元，同比增长98.1%，净利润11.42亿美元，同比增长10倍；经营性现金流净额21.24亿美元，同比增长120%；资本开支15.15亿美元，同比增加168%，环比增加11%。

平安观点:单车收入环比提升，净利润创新高。

营收方面，2Q21汽车业务营收102.06亿美元，同比增长97.1%，环比增长13.4%，销售占比为85.4%；2Q21单车均价5.07万美元，同比下降11%，环比增长4.1%，单车收入增长主要由于：1）ModelY销售占比大幅提升；2）原材料价格大幅上涨，公司跟随上调产品价格。

毛利方面，2Q21汽车业务毛利率28.4%，同比增加3pct，环比增加1.9pct，即使扣除积分收入，毛利率也高达25.8%，主要由于工厂产能利用率以及成本控制能力不断提升带来的制造环节成本下降。

在产品需求持续提升的情况下，公司可以通过更加灵活的定价策略使得利润控制在一个合理的水平。

净利方面，2Q21单季度盈利11.42亿美元，同比增长10倍，环比增长160%，已经连续8个季度实现盈利，并创下单季度净利新高，11%左右的净利率水平也超越了绝大部分传统车企。

Q2研发费用5.8亿美元，环比下降13.5%，营销和行政管理费用9.7亿美元，环比下降8%；二季度监管积分收入达到3.54亿美元，同比下降17%，环比下降32%；比特币相关交易亏损2300万美元左右，同时1.76亿美元CEO奖励带来非现金SBC费用增加。

整体来看，二季度期间费用控制良好，同时监管积分收入对利润的贡献下降至近几个季度以来的较低水平，因此本季度利润的含金量相对更高。

现金流方面，2Q21经营性现金流净额21.24亿美元，同比增长120%，环比增长29%；自由现金流6.2亿美元，同环比皆大幅提升；现金储备充足，二季度现金及现金等价物162.29亿美元，同比增长88%。

随着汽车销量进入高速增长的阶段，公司现金流改善明显，财务费用得到有效控制。

交付量创新高，中国市场高增。

2Q21公司汽车产量20.6万辆，同比增长151%，环比增长14.5%，ModelS/X重启生产。

2Q21公司汽车交付量20.1万辆，同比增长121%，环比上升8.9%；其中Model3/Y交付量达到19.9万辆，同比增长148%，环比增长9%。

二季度全球库存天数为9天，同比下降47%，环比增长12%。

分地区来看，预计二季度美国、中国和欧洲市场销量分别达到8/9/3万辆，同比增长约200%、200%、120%。

美国工厂方面，设计产能达到60万辆，ModelS的生产爬坡在Q2取得进展，鉴于美国需求强劲，Model3/Y大部分产品都在北美交付；德克萨斯州超级工厂的建设继续推进，工厂的一些区域已经开始调试；受到电池和芯片产能的限制，Semi卡车的上市预计将推迟到2022年。

中国工厂方面，设计产能超过45万辆，ModelY产能继续爬坡，27.6万元标准续航版车型也于近期上市，上海已取代本土成为特斯拉最大的出口基地。

欧洲工厂方面，继续设备的安装和测试工具的调试工作，同时在此期间增加进口量。

我们预计21年特斯拉全球销量90-100万辆，美国、中国、欧洲销量分别达到40/40/15万辆。

自动驾驶坚持纯视觉系统，电池得到验证。

自动驾驶方面，基于纯视觉的FSDVBeta9.0版本上线，同时推出订阅模式。

电池系统方面，4680电池在性能和寿命方面得到验证，但距离量产仍需要时间。

储能方面，Q2储能装机1274MWh，同环比增长皆超2倍，Powerwall产品供不应求。

特斯拉在电池等关键零部件、自动驾驶、软件等方面的持续升级能力是获得产品溢价和消费者粘性的重要因素，新的盈利模式一旦成熟，公司的盈利能力有望获得较大提升。

投资建议：21年二季度特斯拉净利润创新高，在电动车车型增多、竞争加剧的情况下依然保有较强的客户黏性，并依靠产销的持续提升、优质产品持续输出和升级、成本的不断优化，维持稳定的盈利能力；同时在电池和自动驾驶部分都展现出行业领先的创新性和布局。

关注特斯拉产品持续放量带来的产业链机会，强烈推荐宁德时代、当升科技、杉杉股份、汇川技术，推荐璞泰来、新宙邦、卧龙电驱、星宇股份、银轮股份、福耀玻璃，关注天赐材料、星源材质、恩捷股份、三花智控。

风险提示：1）政策力度不及预期的风险：如果国内外政策对实现新能源汽车支持力度软化或改变，导致政策出台力度低于预期，将显著影响新能源汽车市场整体规模；2）电动车自燃事故带来的消费者信任风险：消费者对电动车安全性的关注度日益提升，若自燃事件得不到有效遏制，或将引发消费者的信任危机，给产品销量带来负面影响；3）技术路线发生变化的风险：新能源汽车仍处于技术快速变革期，若下一代技术产业化进程超出预期，将对现有行业格局产生显著影响，前期投资回收能力将低于预期。