安信证券-纳思达-002180-“奔图+利盟+芯片”三条主线成长逻辑清晰，国产打印龙头业绩逐步兑现-220409

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■事件：2022年4月9日，公司发布2021年业绩快报和2021年第一季报业绩预告。

2021年，实现归母净利润11.63亿元，同比+701.22%（纳思达持有奔图份额1-9月按39.31%、10-12月按100%口径）。

2022年第一季度预计实现归母净利润4.2—4.6亿元，同比增长69.24%至85.36%。

■21年业绩高速增长，22年Q1成长势头强劲。

据业绩快报，公司发行股份及支付现金购买奔图电子100%股权并募集配套资金暨关联交易项目在2021年第四季度顺利完成，奔图打印机业务正式注入上市公司。

2021年，公司实现营业收入227.92亿元，同比+7.94%；实现归母净利润11.63亿元，同比+701.22%（以纳思达持有奔图份额1-9月按39.31%、10-12月按100%口径统计；如以奔图全年全口径统计，我们估计归母净利润15亿元左右）。

2022年Q1预计实现归母净利润4.2亿元—4.6亿元，同比增长69.24%至85.36%。

■“奔图+利盟”双品牌协同，持续提高综合竞争力。

2021年奔图营业收入达38.70亿元，同比+71.87%；净利润达6.79亿元，同比+140.21%。

奔图打印机全球出货量及营业收入持续增长，奔图A4彩色激光打印机、A4中高速黑白激光打印机全新上市，产品线进一步扩充。

海外业务范围继续扩大，海外销量同比增长超60%，中国市场继续保持增长，销量同比+47.7%。

利盟持续发挥全球化布局优势，与企业级战略合作伙伴的长期订单已实现批量供货。

2021年利盟打印机销量同比增长14%（电子元器件的短缺阶段性延缓了利盟打印机销量的快速恢复）。

2022年Q1景气持续，奔图打印机销量同比增长33%左右，原装耗材出货量同比快速增长60%左右；同时，奔图因加大中高端机型的研发投入，成本有所上升，奔图净利润22年Q1预计同比增长30%左右。

利盟22年Q1打印机销量同比增长7%左右，管理层报表数据口径下，一季度息税折旧及摊销前利润同比增长16%左右。

受益国内信创市场及海外需求高景气度、国内家庭应用渗透率提升、产品能级提升、国产化替代、自主品牌优势等综合因素，公司打印机业务有望持续成长。

■集成电路业务快速成长，通用MCU市场前景广阔。

2021年艾派克微电子营业收入14.32亿元，其中子公司极海半导体（非打印行业芯片）营业收入2.90亿元，艾派克微电子整体净利润6.98亿元，同比+39.83%。

公司积极拓展新能源、工控、汽车等行业，并与知名厂商（通力电梯、汇川、长虹、美的、上汽五菱、小鹏、长城等）达成稳定合作，实现批量供货。

2022年第一季度，集成电路业务净利润同比增长超过10%。

打印行业芯片业务依靠在行业细分领域的竞争力业务持续向好；非打印行业芯片（工控与安全、汽车与新能源、消费电子）业务实现快速增长，营业收入同比增长超过150%。

MCU产品方面，极海半导体在2021年共计推出32位MCU新产品超过10款。

预计2022年上半年公司将有数款32位MCU芯片产品将进行车规AEC-Q100认证，同时ISO26262汽车功能安全体系认证和新品研发也在按照进度顺利推进。

根据ICInsights发布的《麦克林报告》，2022年全球MCU的市场销售额将增长10%，市场规模有望达到215亿美元，再创历史新高。

其中，汽车MCU的增长将超过其他大多数终端市场，其销售额CAGR预计将达到7.7%。

公司深化布局MCU领域，受益MCU市场高景气度、国产化替代需求及公司产品竞争力提升，32位通用MCU业务有望成为新的增长极。

■投资建议：我们预计公司2021年~2023年收入分别为227.92亿元、296.26亿元、352.55亿元，归母净利润分别为11.63亿元、20.39亿元、28.67亿元，维持“买入-A”投资评级。

■风险提示：市场开拓不及预期风险；研发进度不及预期风险。