平安证券-斯达半导-603290-新能源引擎持续发力，公司业绩迈入快车道-220409

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事项：公司公布2021年年报，2021年公司实现营收17.07亿元，同比增长77.22%；归属上市公司股东净利润3.98亿元，同比增长120.49%。

公司拟向全体股东每10股派发现金红利7.01元（含税）。

平安观点：全年业绩亮眼，IGBT龙头风采依旧：2021年公司实现营收17.07亿元（+77.22%YoY），归母净利润3.98亿元（+120.49%YoY），扣非归母净利润3.78亿元（+143.27%YoY）。

公司整体毛利率和净利率分别是36.73%（+5.17pctYoY）和23.40%（+4.60pctYoY），加权平均净资产收益率为24.71%（+7.40pctYoY）。

2021Q4单季度实现营收5.10亿元（+72.94%YoY，+6.70%QoQ），归母净利润1.32亿元（+183.22%YoY，+16.81%QoQ），单季度毛利率和净利率分别为40.81%（+4.97%QoQ）和25.84%（+2.14%QoQ），创下历史新高。

公司把握行业景气度高企叠加国产替代的双重机遇，产品在下游行业持续突破，尤其是在新能源汽车、光伏发电、风力发电等行业持续快速放量，营业收入实现高速增长，彰显IGBT龙头之风采。

从营收结构上来看，各细分行业均实现稳步增长：工业控制和电源行业的营业收入为10.64亿元（+50.60%YoY）;新能源行业营业收入为5.71亿元（+165.95%YoY）;变频白色家电及其他行业的营业收入为0.6亿元（+59.48%YoY）。

从费用端来看，2021年公司的期间费用率为10.76%（-1.28pctYoY），稳中有降，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.43%（-0.12pctYoY）、3.02%（+0.39pctYoY）、-0.15%（-0.01pctYoY）和6.46%（-1.54pctYoY）。

“碳中和”推动新能源行业蓬勃发展，供需缺口助力公司业绩迈入快车道：2021年，中国新能源汽车销量高达352.1万辆，同比增长157.57%。

量价齐升促使新能源汽车有望成为未来市场增长的主要动力，集邦咨询预测到2025年中国新能源汽车所用IGBT市场规模将达到210亿元，与充电桩用IGBT合计310亿元。

CPIA乐观预测下，2025年中国光伏新增装机量将达到110GW，2020-2025年CAGR约18%。

公司紧握行业缺货的契机，持续发力新能源行业，带动其营收占比持续提升。

2021年，公司应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超过60万辆新能源汽车，其中A级及以上车型配套超过15万辆，同时在车用空调、充电桩、电子助力转向等上的功率器件份额进一步提高，且开始大批量配套海外市场。

在光伏发电领域，公司使用自主650V/1200VIGBT以及FRD芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户大批量装机应用，预计2022年市场份额将继续增加。

采取措施积极保障产能，定增募资加码高压IGBT和SiC：公司积极购买设备扩充封测产能，在芯片代工方面与华虹深度绑定，逐渐往华虹宏力12英寸晶圆上转移。

公司基于第六代TrenchFieldStop技术的1200V和1700VIGBT芯片在12寸产线实现大批量生产，12英寸IGBT芯片产量迅速提高。

公司作为国内龙头，具备规模优势，话语权能为自身在华虹争取更大的产能。

与此同时，公司35亿定增落地，项目达产后预计将形成年产30万片6英寸高压特色工艺功率芯片和6万片6英寸SiC芯片的生产能力，一方面突破产能限制，另一方面丰富产品类型及应用领域。

公司将持续加大研发投入，积累产品和技术优势，不断开发出具有市场竞争力的高附加值产品，优化产品结构，持续提升其核心竞争力。

投资建议：作为国内IGBT领域的龙头企业，公司是唯一跻身全球IGBT模块市场前十的国内企业，同时凭借自主研发创新突破了IGBT芯片的技术难点，具备了替代国外同类产品的能力。

凭借着核心竞争力，公司2021年业绩增长态势迅猛，迈入成长快车道，未来将继续受益于新能源汽车、光伏风电储能等行业增长的红利，叠加国产替代进程的提速，盈利预期较为确定。

因此，我们上调了公司的盈利预期，预计公司2022-2024年净利润分别为5.92亿元（前值为4.59亿元）、8.42亿元（前值为6.04亿元）、11.13亿元（新增），EPS分别为3.47元、4.94元和6.53元，对应4月8日的PE分别为100.2X、70.4X和53.3X，维持公司“推荐”评级。

风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；（2）市场竞争加剧的风险：IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，对研发技术、产品质量、服务都要求较高，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；（3）产能不足的风险：目前公司仍专注于Fabless模式，产品研发设计迭代速度较快，但若公司主要供应商产能严重紧张或者双方关系恶化，则可能导致公司的供货、客户拓展受到影响，业绩受到不利影响。