东方证券-博瑞医药-688166-从特色原料药布局全产业链，走在前沿的创新药企-220409

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核心观点始于高端特色原料药，进入加速成长期。

公司成立之初，便致力于特色原料药的研发和合成，选取难度较高，竞争格局较好的品种，如米卡芬净，卡泊芬净等，近年来下游订单丰富，带动营收和利润均加速成长。

公司随着行业政策变化，进行制剂一体化转型，目前已成功研发了六款制剂品种，在研储备管线丰富。

除制剂品种外，公司通过自主研发和投资，正在研发抗肿瘤等创新药。

整体来看，业绩快速成长，管线储备丰富，公司已进入快速发展的阶段。

特色原料药凸显合成技术壁垒，品种储备丰富。

公司围绕原料药的合成保持研发高投入，已建立起半发酵合成，手性合成中心等多个技术平台，为实现高难度原料药的合成打下基础。

从公司曾经合成的多款国内首仿原料药来看，我们认为，公司已具备快速、高效实现合成和生产的技术壁垒。

公司的高毛利率和权益收入方式，也充分体现公司良好品种对下游的议价能力。

长期来看，公司有能力持续获得竞争格局良好的高附加值产品。

制剂一体化起航，“仿创结合”机会多。

集采政策下，制药格局改变，原料药企业的制剂一体化为大趋势，公司凭借合成技术的核心竞争力，抓住转型机会，不断研发难度较高，下游市场较为广阔的制剂。

公司已经有六条制剂管线成功上市，包括磷酸奥司他韦等首仿重磅管线。

制剂端在研管线丰富，艾日布林抗癌药有望成为国内首仿，铁剂和呼吸制剂相关制剂也正在布局。

在创新药方面，公司也正布局高分子偶联创新药、ADC创新药、COPD抑制剂等，长期发展值得期待。

盈利预测与投资建议我们预测公司2021-2023年每股收益分别为0.59/0.81/1.13元，根据特色原料药为主营业务的可比公司PE，预测公司22年的合理估值水平为43倍PE，对应目标价为34.83元，首次给予“买入”评级。

风险提示新品种研发不及预期，制剂类品种销售不及预期，产能爬坡不及预期、制剂品种被纳入集采。