东吴证券-兴森科技-002436-2021年报快报及Q1预告点评：IC载板持续景气，Q1业绩高速增长-220408

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事件：兴森科技发布2021年年报快报以及2022年Q1业绩预告：2021年实现营业收入50.40亿元，同比增长24.92%，实现归母净利润6.21亿元，同比增长19.16%，2022年Q1预计实现归母净利润1.8亿元-2.1亿元，同比增长77.49%-107.07%，业绩符合我们预期。

营业收入稳健，盈利能力稳步提升，IC载板业绩贡献逐步提升：2021年，公司产能逐步释放，带动整体收入稳健增长，其中IC载板需求持续旺盛，业务订单饱满，实现收入约6.66亿元（2020年收入为3.36亿元），收入同比增长约98.28%，占营业收入的比例约为13.21%，较2020年（8.33%）提升4.88pp，业绩贡献稳步提升。

同时PCB样板及小批量板业务扩产稳步推进，营收及利润均实现同比增长。

从经营效率来看，2021年扣非后归母净利润同比增长102.46%，随着公司营业收入稳步提升，精益生产效益逐步显现，成本费用率下降，整体盈利能力稳步向上。

从Q1情况来看，随着产能的逐步释放，订单稳步提升，海外子公司Fineline收入同比增长19%，IC载板业务订单持续饱满，归母净利润实现快速增长。

我们认为，IC载板业务在手订单饱满，产能利用率高，产能持续扩张，未来将成为公司业绩增长的重要驱动；同时PCB样板及小批量板业务产能稳步释放，带动整体业绩持续稳健增长。

持续夯实技术、产能及产品优势，龙头地位稳固：兴森科技作为国内IC载板的先行者之一，2012年布局IC载板业务，2018年9月通过三星认证，成为三星的正式供应商，技术及产品均处于国内领先水平，当前兴森科技拟投资60亿元布局FCBGA高端载板，进一步夯实龙头优势。

IC载板作为芯片制造环节的关键原材料，行业景气度持续走高，根据兴森科技2021年中报披露，公司2万平米/月的产能，除春节因素影响外，均处于满产状态，整体良率达到96%，订单需求持续饱满，产能也将陆续释放，当前珠海兴科的3万平米/月的IC载板的产能正在有序推进。

我们认为，IC载板行业景气度持续向好，随着产能的陆续释放，我们持续看好兴森科技业绩稳健增长。

盈利预测与投资评级：根据公司快报数据，我们上调2021年业绩预期，营业收入及归母净利润从49.64亿元、6.05亿元分别上调至50.40亿元、6.21亿元，2022年和2023年维持不变，归母净利润分别为7.69亿元和9.25亿元，2021年-2023年EPS分别为0.42元、0.52元、0.62元，对应的PE估值为22.48X/18.16X/15.10X，我们持续看好兴森科技未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。

风险提示：IC产能释放进度不及预期；行业需求不及预期。