民生证券-博创科技-300548-2021年年报点评：10G PON市场持续火热，助力公司业绩加速释放-220409

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事件概述：2022年4月7日公司发布2021年年报，2021年实现营业收入11.54亿元，同比增长48.59%，实现归母净利润1.62亿元，同比增长83.60%。

10GPON市场持续火热，公司作为细分领域龙头充分受益：当前处于10GPON端口的快速建设期，境内运营商持续加大10GPON接入网的建设投入，带动公司10GPONOLT光模块销售实现快速增长。

截至2021年末，境内三家运营商1G及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户数达3,456万户，同比净增2,816万户，境内已建成10GPON端口786万个，具备覆盖3亿户家庭的能力。

当前公司10GPONOLT光模块出货量国内居首，2021年10GComboPONOLT光模块出货量超百万只。

传统优势领域PLC光分路器、DWDM器件持续巩固领先优势：1）PLC：PLC主要应用场景是光纤到户。

境内当前已进入成熟期，欧美地区光纤到户渗透率仍有较大成长空间。

据RVALLC预测，2022年至2026年北美及加勒比地区光纤到户部署强劲，未来五年内美国运营商光纤到户建设投资将达1,250亿美元，超过此前累计投资。

预计以后数年，全球光纤到户网络建设将向千兆接入演进，用于光纤接入网的PLC光分路器需求将持续延续。

受海外需求驱动，2021年公司PLC光分路器的境外需求迎来同比大幅增长。

2）DWDM：随着200G及更高速率OTN在传输网的应用，DWDM器件正经历升级换代过程，具有更大通道数量和更小波长间隔的DWDM器件正成为业界主流。

公司用于骨干网和城域网DWDM系统的AWG（阵列波导光栅）和VMUX（可调光功率波分复用器）竞争优势突出，相关产品的市占率居行业前列。

同时公司基于自有PLC芯片厂持续增加DWDM产品领域的研发和生产投入，巩固领先优势。

硅光领域稳步推进，助力拓展未来成长空间：据Lightcounting预测，基于硅光的光器件产品市场规模在2021至2026年将累计达300亿美元。

公司重点聚焦用于数据中心及无线前传的硅光模块，当前无线前传25G硅光模块、数通400GDR4硅光模块已实现量产，整体进度符合预期，预计硅光业务未来将帮助公司进一步打开成长空间。

投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.27/2.79/3.43亿元，对应PE倍数为22X/18/15X。

公司在传统无源及有源领域布局完善，构筑公司整体业绩的基本盘，硅光业务整体稳步推进，未来助力公司进一步拓展成长空间。

同时，伴随着公司大股东变更迎来长飞光纤，利于双方优化整合资源，实现强强联合，进一步做大做强公司的主营业务。

维持“推荐”评级。

风险提示：电信市场需求不及预期、市场竞争加剧、光模块价格降幅大盈利预测与财务指标。