西牛证券-家乡互动-3798.HK-冀待恢复股息分发以体现企业价值-220408

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家鄉互動(03798.HK)去年遞交出一份理想的業績，尤其是我們看見集團正在緊隨市場的步伐而作出改變。

集團去年全年錄得12.9億元人民幣總收入，按年上升66.8%，主要得益於i)日活躍用戶數目及付費用戶數目分別同比增加約20.4%及176.7%、ii)期內積極加強推廣、及iii)包括？捕魚？在內的休閒遊戲錄得強勁的表現。

家鄉互動(03798.HK)近期的重大轉變:我們對家鄉互動(03798.HK)近期具積極性的轉變感到正面，包括i)改變收入結構，特別是降低私人遊戲房卡業務對集團的貢獻、ii)分配更多的資源到如短視頻平台等的新媒體平台之上。

較低的利潤率或在積極推廣策略的帶動下成為新常態:受累於i)與如騰訊等第三方分發平台的合作更為緊密、ii)採納更為積極的推廣策略、iii)團隊擴大，家鄉互動(03798.HK)去年的淨利潤率下降至僅38.8%。

我們認為在2021年成功的經驗驅動下，集團很可能會繼續採用與2021年相若的推廣策略，並把資源投放於大型短視頻/直播平台之上，因此我們相信未來數年集團會保持較高的支出比率及略低的利潤率。

坐擁大量現金資源，冀待恢復股息分發以體現企業價值:得益於有能力製造龐大現金流的業務，家鄉互動(03798.HK)於2021年全年錄得4.0億元人民幣經營現金流入，帶動集團於2021年12月底擁有約11.3億元人民幣的現金，相當於總資產約65.1%。

然而，集團連續第二年度未有分發股息，惟根據我們與集團的溝通，未有分發股息僅屬暫時性，股息分發政策並未有改變。

我們對此相當關注，主要由於i)閒置的現金資源未能充份利用、及ii)股東未能分享業績成果，導致集團估值上出現折讓。

我們認為集團在調整資金出境架構以滿足分紅需要後將會恢復派息，基於上述假設，我們上調集團目標價及評級至每股2.58港元及？強烈買入？，相當於2022年/2023年/2024年預測市盈率4.9x/4.3x/3.7x。