浙商证券-钢研高纳-300034-深度报告：高温合金乘风而起，龙头企业领军先行-220407

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主营变形/铸造/新型高温合金，过去三年收入/利润复合增速33%/38%公司是钢研院下属重点企业，是我国高温合金领域技术研发实力最强、产品型号最齐全公司之一，产品涵盖所有高温合金细分领域，多个牌号占据市场主导地位；公司主营铸造/变形/新型高温合金，2020年收入分别为10/4/2亿元，占比分别为62%/24%/14%，近三年收入复合增速分别为52%/9%/25%，预计未来3年复合增速分别为40%/24%/30%，2023年三者收入占比预计为70%/20%10%，铸造合金龙头快速扩张，变形/新型高温合金稳健增长；产品型号最多，研发实力最强，产能扩张快，有望领先行业增速成长竞争对手：我国目前大量高温合金需进口，国内对手主要包括抚顺特钢、图南股份、西部超导、万泽股份等；下游需求旺盛，未来有望长期维持良性竞争格局；竞争格局：行业壁垒高且集中度高，供应商主要由特钢企业、院所下属企业及民企构成；公司在产品覆盖型号、产业规模上超过其他院所企业，在研发实力上超过特钢类企业，在经验、背景上超过民营企业，有望受益于高温合金行业高增长。

预计公司未来3年收入/利润复合增速35%/41%，成长空间大发展潜力足行业需求：军用发动机新增+维修促高温合金高端市场大发展，民用国产大飞机有望打开高温合金应用天花板，导弹“耗材”对发动机用高温合金需求大，舰船、核电站、化工多线助推高温合金需求上涨，预计未来五年市场规模累计1891亿元，复合增速14%；优势：1）“两机专项”、“2035远景展望”多项文件政策支持产业发展；2）二期股权激励绑定核心技术骨干，长期为公司发展赋能；3）技术领先产品种类齐全，具有生产国内80%以上牌号产品技术能力，深度参与两机高温合金产业链，产品在两机领域高市占率；4）国产替代趋势不改，催动龙头企业领军先行。

增长点：1）军用飞机发动机新增/维修规模扩大、导弹、舰船发动机对高温合金需求大幅增加；2）外延并购青岛新力通，向民用石化/冶金市场加大拓展；3）战略布局金属增材制造粉末领域，延伸丰富产业链，促进公司多元化发展。

增速：预计公司2021-2023年收入增速为29%、35%、32%，复合增速32%。

盈利预测及估值预计2021-2023年净利润2.5/3.4/4.6亿，增速分别25%/35%/33%，未来三年复合增速22%，PE64/48/36倍，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示军用发动机列装/民用发动机国产化/扩产不及预期，竞争格局变化等风险。