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天风证券-南山智尚-300918-高端产品巩固羊毛面料龙头地位,高性能纤维材料投产在即-220408

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2021年营收14.9亿同增9.9%,归母净利1.5亿同增74.2%4月7日,南山智尚2021年全年业绩,2021年实现收入14.92亿元,同增9.88%,主要系2021年疫情好转,国内经济形势稳中向好,纺织行业积极复苏,公司精纺呢绒收入和销量不断攀升。

其中21Q1-4总营收及增速分别为2.98亿(+7.3%)、3.6亿(-2.31%)、3.61亿(+2.66%)、4.73亿(+31.45%)。

2021年归母净利1.52亿元,同增74.17%。

其中21Q1-4归母净利及增速分别为0.24亿(+15.52%)、0.36亿(+26.93%)、0.36亿(+30.52%)、0.56亿(+433.02%)。

分产品看,2021年精纺呢绒业务收入8.67亿元(占总58.14%),同增40.34%;服装类业务收入6.08亿元(占总40.73%),同减14.84%;其他业务收入0.17亿元(占总1.12%),同减35.58%。

分地区看,2021年国内市场收入12.23亿元(占比81.97%),同增15.69%;国际市场收入2.69亿元(占比18.03%),同减10.54%。

分渠道看,2021年线上销售收入78.2万元(占比0.05%),同减50.52%;直营销售收入13.23亿元(占比88.70%),同比增长8.45%;经销销售收入1.68亿元(占比11.25%),同比增长23.45%。

公司毛利率同增3.39pct至34.17%,归母净利润率同增3.77pct至10.22%。

分品类看,2021年精纺呢绒毛利率35.35%,同增9.36pct;服装类毛利率31.1%,同减1.74pct;其他业务毛利率84.72%,同减3.52pct。

分地区看,2021年国内市场毛利率37.53%,同增2.41pct;国际市场毛利率18.89%,同增3.37pct。

分渠道看,2021年线上销售毛利率87.07%,同增4.41pct;直营销售毛利率34.72%,同增2.58pct;经销销售毛利率29.63%,同增11.62pct。

展望:1)加强女装市场的开发力度,打造中国高端时尚女装;2)坚持线上线下多渠道市场布局;3)加快智能制造升级、打通MES软件系统;4)投资建设600吨超高分子聚乙烯项目,开创新的业绩增长来源;5)继续巩固面料市场龙头位置,加快进口替代步伐,向纵深方向发展。

调整盈利预测,维持买入评级。

中长期来看,公司致力于增长精品西装与衬衫占比,并充分发挥自身产业链及技术优势,顺消费升级趋势发展高级定制服务;新切入超高分子领域打造公司增长新引擎,丰富产业链条,有望打开公司增长天花板。

我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.51、0.61、0.75元/股(22-23原值分别为0.45、0.57元/股),对应PE分别为19.04、15.75、12.78倍。

风险提示:“新冠疫情”等不可抗力引致的经营风险;汇率波动风险;人力资源风险;原材料采购风险等。

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