天风证券-南山智尚-300918-高端产品巩固羊毛面料龙头地位，高性能纤维材料投产在即-220408

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2021年营收14.9亿同增9.9%，归母净利1.5亿同增74.2%4月7日，南山智尚2021年全年业绩，2021年实现收入14.92亿元，同增9.88%，主要系2021年疫情好转，国内经济形势稳中向好，纺织行业积极复苏，公司精纺呢绒收入和销量不断攀升。

其中21Q1-4总营收及增速分别为2.98亿（+7.3%）、3.6亿（-2.31%）、3.61亿（+2.66%）、4.73亿（+31.45%）。

2021年归母净利1.52亿元，同增74.17%。

其中21Q1-4归母净利及增速分别为0.24亿（+15.52%）、0.36亿（+26.93%）、0.36亿（+30.52%）、0.56亿（+433.02%）。

分产品看，2021年精纺呢绒业务收入8.67亿元（占总58.14%），同增40.34%；服装类业务收入6.08亿元（占总40.73%），同减14.84%；其他业务收入0.17亿元（占总1.12%），同减35.58%。

分地区看，2021年国内市场收入12.23亿元（占比81.97%），同增15.69%；国际市场收入2.69亿元（占比18.03%），同减10.54%。

分渠道看，2021年线上销售收入78.2万元（占比0.05%），同减50.52%；直营销售收入13.23亿元（占比88.70%），同比增长8.45%；经销销售收入1.68亿元（占比11.25%），同比增长23.45%。

公司毛利率同增3.39pct至34.17%，归母净利润率同增3.77pct至10.22%。

分品类看，2021年精纺呢绒毛利率35.35%，同增9.36pct；服装类毛利率31.1%，同减1.74pct；其他业务毛利率84.72%，同减3.52pct。

分地区看，2021年国内市场毛利率37.53%，同增2.41pct；国际市场毛利率18.89%，同增3.37pct。

分渠道看，2021年线上销售毛利率87.07%，同增4.41pct；直营销售毛利率34.72%，同增2.58pct；经销销售毛利率29.63%，同增11.62pct。

展望：1）加强女装市场的开发力度，打造中国高端时尚女装；2）坚持线上线下多渠道市场布局；3）加快智能制造升级、打通MES软件系统；4）投资建设600吨超高分子聚乙烯项目，开创新的业绩增长来源；5）继续巩固面料市场龙头位置，加快进口替代步伐，向纵深方向发展。

调整盈利预测，维持买入评级。

中长期来看，公司致力于增长精品西装与衬衫占比，并充分发挥自身产业链及技术优势，顺消费升级趋势发展高级定制服务；新切入超高分子领域打造公司增长新引擎，丰富产业链条，有望打开公司增长天花板。

我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.51、0.61、0.75元/股（22-23原值分别为0.45、0.57元/股），对应PE分别为19.04、15.75、12.78倍。

风险提示：“新冠疫情”等不可抗力引致的经营风险；汇率波动风险；人力资源风险；原材料采购风险等。