国盛证券-移卡-9923.HK-支付主业稳固，到店电商展翅-220408

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事件：公司发布年报，2021年实现营收30.6亿元，同比增长了33%，实现归母净利润4.2亿元，同比略微下降了4%，经调整纯利为4.4亿元，同比增长了21%。

调整业务分类，新增“到店电商”版块。

在公司调整了2021年财报的信息披露方式，将原有的“营销”“SaaS”和“金融科技”归入“商户解决方案”，并新增“到店电商”版块，原有的“一站式支付”保持不变，仍分为“基于应用程序的支付服务”和“传统支付服务”。

我们认为，这一调整体现出公司商户解决方案三大业务的协同性，以及“到店电商”作为C端业务的独特性。

三大业务版块均有亮点，带动业绩高增长。

1、支付主业稳中有增，活跃客户数与单个活跃客户的支付交易额实现双增长。

其中，前者同比上升32%至731万个，后者同比上升10%至29万元。

2、商户解决方案业务客户大增，保持高毛利。

其中，前者同比上升53%至138万个，毛利率从去年的56%上升至59%。

3、到店电商业务货币化率与毛利率均较高，前者为37%，后者为36%。

重视数字人民币推广给公司带来的机会。

我们认为，当前中央支持、人民银行重视的局面，为数字人民币落地扫清了障碍。

而公司作为贴近商户端的支付解决方案服务商，有望从数字人民币的推广落地中，从银行等机构获得可观的推广服务费。

投资建议：我们认为，基于支付业务，公司建立了B端商户服务的护城河，积累了庞大的商户和渠道网络以及相关数据，又拥有通过收购与自营，增强了C端个人业务的布局，拥有对C端与B端业务的“双轮”驱动能力。

由于2021年支付服务市场竞争加剧，以及互联网教育与游戏等业态监管趋严对公司部分广告主造成影响，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为43/57/77亿元，归母净利润分别为4.8/6.7/8.8亿元，考虑股权激励费用的归母净利润分别为5.3/7.2/8.3亿元，按照2022年4月7日收盘价（22.85港元/18.5元），对应2022-2024年PE18/12/10倍。

我们看好公司业务的发展前景，尤其是到店电商业务的增长潜力，维持“买入”评级。

风险提示：经济下行；互联网广告监管趋严。