西南证券-浙江美大-002677-全年保持稳健增长，Q4承压增速放缓-220408

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事件：2021年公司实现营收]21.6亿元，同比增长22.2%；归母净利润6.6亿元，同比增长22.3%；扣非净利润6.4亿元，同比增长17.2%。

单季度来看，Q4公司实现营收6.3亿元，同比增长6%；归母净利润2.1亿元，同比增长2.6%；扣非后归母净利润2亿，同比下降5.1%。

此外，公司拟每10股派发现金股利6.6元，共计4.3亿元，分红率64.1%。

全年营收业绩稳定增长，Q4增速放缓。

报告期内，在集成灶行业零售量和零售额分别同比增长28%/41%的背景下，公司持续加大技术创新和产品迭代升级，加速多元化营销渠道建设和双品牌运营战略，推动经营业绩稳定增长。

单Q4来看，四季度为厨电销售的重点时间段，2020年公司Q4营收占比达到35%，基数较大叠加下半年疫情反复和房地产遇冷影响，Q4公司增速有所放缓。

线上线下融合发展，渠道变革加速。

报告期内，公司强化多元化渠道建设，在线下多方位布局KA渠道，报告期内新增330多个连锁家电卖场门店和195个连锁建材卖场门店；进一步完善经销渠道，推动渠道下沉和终端网点拓展，报告期内公司新增一级经销商300多家，新增终端门店380个。

在线上，公司加大电商推广和营销投入，开展深度运营，推动线上业务翻倍增长。

此外，在公司进一步加强与房地产和家装公司的合作的带动下，公司工程渠道快速增长。

盈利能力环比改善。

报告期内，在原材料涨价的影响下，公司综合毛利率为51.7%，同比下降1.1pp。

费用率方面，公司销售费用率为11.2%，同比持平；管理费用率为6.5%，同比下降0.1pp；财务费用率为-0.7%，同比上升0.5pp。

综合来看，在公司控本降费下，全年净利率为30.7%，同比持平。

单季度来看，Q4毛利率为50.8%，同比下降4.6PP，环比提升1PP；净利率为33.9%，同比下降1.1pp，环比提升2.5pp，盈利能力环比改善，恢复态势明显。

盈利预测与投资建议。

预计2022-2024年EPS分别为1.15/1.31/1.50元，考虑公司作为集成灶优质企业之一，有望充分享受行业红利，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期风险。