西南证券-景津装备-603279-2021年业绩平稳增长，新市场新产品值得期待-220408

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事件：公司发布2021年年报，2021年公司实现营收46.5亿元，同比增长39.7%；实现归母净利润6.5亿元，同比增长25.7%。

Q4单季度实现营收13.2亿元，同比增长26.8%，环比增长5.0%；归母净利润为2.0亿元，同比减少2.6%，环比增长11.6%。

业绩平稳增长，符合我们预期。

下游需求旺盛，收入大幅增长；原材料价格上涨，毛利率略降。

传统环保领域及新兴市场对压滤机设备需求旺盛，公司产品产销量增加，因此收入同比增长近40%。

2021年公司综合毛利率为30.0%，同比减少2.0个百分点；Q4单季度为30.5%，同比增加4.0个百分点，环比增加0.2个百分点。

2021年，由于聚丙烯、钢材等主要原材料价格明显上涨，公司虽然适当调整产品价格，毛利率仍有所下降。

随着新产品陆续开发，规模效应显现，预计2022年公司毛利率可保持稳定。

股权激励费用摊销拉升期间费用率，公司净利率小幅下降。

2021年公司期间费用率为12.0%，同比增加0.9个百分点，期间费用率小幅增加主要系2021年股权激励费用摊销9243万元；Q4单季度期间费用率为12.6%，同比增加9.9个百分点，环比增加0.9个百分点。

2021年公司净利率为13.9%，同比减少1.6个百分点；Q4单季度为15.0%，同比减少4.5个百分点，环比增加0.9个百分点。

新兴市场收入占比快速提升，配套设备及配件发展潜力大。

2021年，公司压滤机设备在新能源新材料、砂石骨料两个新兴市场的收入快速增长，收入占比分别提升到10.3%和8.7%，同比分别增加2.4、1.6个百分点；预计2022年新兴市场需求仍将保持高速增长。

2021年，公司配件及配套设备收入同比增长40.1%，随着新产能新产品逐渐释放，配件及配套设备发展空间较大。

盈利预测与投资建议。

预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.7、11.8、15.4亿元，未来三年归母净利润复合增速为33.5%。

公司是压滤机全球龙头，下游需求较旺盛，配件及配套设备打造第二成长曲线，给予2022年25倍PE，目标价53.00元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、公司新产品开发不及预期、市场竞争加剧等。