国海证券-振华新材-688707-2021年年度报告点评：材料龙头量利齐升，钠电布局开辟新空间-220408

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事件:振华新材发布2021年年度报告。

公司2021年实现营收55.15亿元，同比+432.07%；实现归母净利润4.13亿元，实现扣非归母净利润4.03亿元，其中Q4实现营收19.71亿元，环比+35.05%；实现归母净利润1.52亿元，环比+38.91%。

2021年业绩表现超预期，实现扭亏为盈，主要系公司三元正极量价齐增。

投资要点：产量提升叠加产品结构优化，公司盈利能力明显改善。

2021年公司正极材料产量为3.4万吨，同比提升339%，正极材料产量大幅度提升，带动生产制造环节的降本增效，期间费用率从2020年的18.7%下降至2021年的5.7%。

2021年公司高镍8系三元材料因匹配下游客户需求，销量及收入占比大幅上升。

2021年高镍收入占当期营收比例为38.08%，同比提高32.71个PCT。

高镍8系产品毛利率相对较高，公司高镍产品的大批量供货在提高营收的同时改善了公司的盈利水平。

2021年公司主营业务毛利率为14.56%，同比提高8.7个PCT。

自供前驱体一体化布局，助力单吨净利提升。

公司主要产品采用“主要原料成本+加工价格”的成本加成定价模式，销售价格跟随原材料价格变动。

2021年毛利率快速上升，除了受高镍8系三元材料占比提升的影响，还受益于原材料市场价格上行背景下，公司提前备货，产品单位材料成本增幅小于单位材料价格增幅。

此外，公司通过参股公司红星电子，布局废旧锂离子电池及材料回收产业，加强对三元前驱体等原材料成本的控制能力。

未来随红星电子原材料提供规模的扩大，有望实现进一步降本。

2022年H2是钠离子电池产业化的重要时间拐点，公司有望凭借技术优势抢夺先机。

当前碳酸锂价格高企带动锂电池成本上升，钠电池进入加速发展阶段。

三元正极产线的设备、技术兼容性很强，公司在表面改性及单晶技术的积累有助于把握钠电池发展机会，钠离子电池正极材料产业化优势显著，目前公司钠离子电池正极材料进入中试阶段。

盈利预测和投资评级：新能源车渗透率提升带动正极需求高速增长，公司作为单晶领先企业，产能扩张有望带动业绩提升。

原材料端布局红星电子，自供材料规模扩大，有望进一步降本。

因此我们上调其盈利，预计2022年-2024年公司营业收入为135.38、199.43、278.67亿元，归母净利润为8.69、12.67、16.56亿元，当前股价，对应PE为29.20x、20.02x、15.31x，予以“买入”评级。

风险提示：产能扩张不及预期、新能源车销量不及预期、原材料价格持续上涨、产品技术迭代不及预期、对宁德时代存在较大依赖风险。