中信证券-百度-9888.HK-2022Q1季报前瞻：疫情导致业绩承压，静待下半年企稳复苏-220408

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我们预计公司一季度业绩将继续承压，主要缘自本土疫情导致的广告主开支放缓以及部分云订单交付的延后。

在当前疫情形势下，消费零售、餐饮娱乐、汽车等重要广告主的开支大概率在上半年持续承压，我们预计宏观经济的好转将是公司广告业务企稳复苏的主要动量。

云业务层面，公司智能交通等订单依旧较好，但本轮疫情的爆发使得公司部分订单的交付以及收入确认有所延后，季度增速会有一定波动。

我们认为，随着疫情的逐步好转，公司核心业务将逐步复苏，而云计算、自动驾驶等业务依旧提供长期价值。

我们继续维持公司的“买入”评级，并看好行业复苏之后公司基本面好转的投资机遇。

▍业绩前瞻：疫情导致一季度业绩持续承压。

我们预计一季度公司整体收入278亿元（-1%），Non-GAAP净利润8亿元（对应利润率3%），整体业绩短期面临来自疫情的压力。

分业务看，预计百度core收入增长2.4%至210亿元，其中广告收入150亿元（-7%），主要缘自本土疫情等因素导致的宏观逆风；非广告收入59亿元（+38%），增速环比下滑主要缘自疫情导致的部分项目交付延后，但依旧显示出云计算、智能驾驶等新业务的韧性。

利润端，预计百度core的Non-GAAP营业利润率8.1%，Non-GAAP净利率5.4%，主要反映疫情以及新业务投资带来的利润下降。

▍在线广告：预计与宏观经济增长同步。

我们预计一季度百度core广告收入下降7%，主要反映一季度以来国内疫情的反复以及上海等地疫情导致的宏观逆风。

考虑到当前国内疫情仍面临较大压力，我们预计百度core的广告收入增长在上半年仍面临一定压力。

但考虑到公司在流量采买上的稳健策略，我们预计广告业务的毛利率将保持稳定。

中长期随着互联互通的持续推进，百度在搜索领域的优势有望持续体现。

我们认为，百度作为国内最大的搜索平台，其价值仍值得持续关注，随着经济企稳好转，公司广告业务亦将同步复苏。

▍百度智能云：部分项目交付周期延后，建议关注全年整体增长。

我们预计百度云一季度实现30%的增长，整体增速大概率将超过行业平均增速。

百度云客户主要为政府（智能交通等）以及大型企业，多以一体化交付形式为主，当前较为严格的疫情管控使得线下部分的交付有所滞后，部分收入无法得到确认。

我们认为，随着疫情的逐步好转，公司现有订单的交付亦将逐步恢复。

因此在季度层面，增速可能面临一定的波动，但从全年视角来看，我们认为百度云仍将实现超出行业平均的增长，并进一步发挥在智能交通以及企业客户领域的优势。

▍智能驾驶：商业化稳步推进。

2022年3月8日，百度召开ApolloDay技术开放日，进一步公布了Robotaxi的业务进展。

根据会议披露，自2021年开启商业化后，Robotaxi每天的新增用户仍然在保持良性增长，特别是高频用户（复购4次以上）的比例稳定在30%以上，北上广三地单车完单峰值均超过16单，北京达到28单，说明聚焦短途需求的“萝卜快跑”已经实现了单车效率接近专车水平。

集度汽车领域，根据夏一平在第八届中国电动汽车百人会论坛的演讲，集度首款车型将在中国国内率先搭载高通8295芯片，在自动驾驶领域采用英伟达的OrinX芯片。

2021年12月底，集度汽车已经在其SIMUCar（模拟样车）上面完成了基于纯视觉算法的城市域与高速域40分钟自动驾驶。

该公司首款量产车型将于2023年7月份SOP。

我们认为，智能驾驶业务有望为公司打开更大的增长空间。

▍其他业务：长视频等持续聚焦降本增效。

在当前的宏观与内容监管环境下，我们预计爱奇艺将更多聚焦内容成本的优化以及运营效率的提升。

其他业务层面，百度此前已经发布首款元宇宙产品“希壤”的“-6.0”版本。

依托百度在AI、云、VR、数字人等领域的积累，长周期视角下百度有机会成为元宇宙基础设施平台。

智能硬件领域，小度智能屏出货量位居全球及国内第一（截至2021Q3），亦保持稳健增长。

我们认为上述业务的持续推进，将为公司估值带来更大的长周期弹性。

▍风险因素：国内互联网监管政策持续趋严的风险；疫情演进导致广告主业承压的风险；YY并购未能完成导致股价波动的风险；组织及人事改革导致业绩波动；爱奇艺亏损扩大；AI、云计算及自动驾驶商业化推广速度不达预期等。

▍投资建议：虽然公司业务受疫情影响，在上半年仍面临压力，但我们认为随着疫情的逐步好转，在线广告、云等业务都将恢复正常节奏。

同时从中长期维度看，智能云、智能驾驶以及元宇宙、智能硬件等领域的积极进展，将成为百度未来的增长曲线，而积极的股东回报政策亦对公司股价带来一定支撑。

短期而言，考虑疫情的影响，我们调整公司的2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司收入为1269/1408/1564亿元（原预测1322/1476/1645亿元），Non-GAAP净利润为112/227/243亿元（原预测155/239/255亿元），但此次调整更多考虑当前疫情的冲击，后续随着疫情防控的持续推进，宏观经济若能够企稳复苏，公司业绩亦有望好转。

基于SOTP，我们调整公司港股目标价至167港元、美股目标价至170美元，对应2022年33X的PE（Non-GAAP），继续维持公司的“买入”评级。