国信证券-浙江美大-002677-2021年年报点评：全方位变革推进，四季度经营承压-220408

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全年营收利润增长22%，四季度经营略承压。

公司2021年实现营收21.64亿/+22.19%，归母净利润6.65亿/+22.28%，扣非归母净利润6.35亿/+17.21%。

其中四季度营收6.30亿元/+6.00%，归母净利润2.14亿/+2.63%,扣非归母净利润1.97亿元/-5.15%。

公司拟每10股派现金股利6.6元（含税），以当日收盘价计算股息率为4.6%。

在原材料压力下，公司毛利率有所承压，但得益于投资收益，公司全年营收利润增长同步；四季度受到线上订单跨期确认的影响，收入增速放缓，同时成本端压力有所显现，利润承压。

推进渠道多元化，升级产品强化宣传。

2021年公司为抓住行业红利，在产品、渠道及营销、管理等多方面积极变革，提升综合竞争实力。

渠道方面，新增300多家一级经销商和380个终端门店，通过招商、优化、整合进一步完善线下经销网络；加强与第三方电商代运营机构的合作，并开展明星直播等活动，入驻抖音、小红书等新渠道；加速开拓KA、家装、工程、社区、下沉等新兴渠道，与红星美凯龙、国美、京东、天猫小店等积极合作。

产品端，运用直流变频无刷电机技术等对产品进行全面升级，推出天系列、星系列等新品，并加大对集成水槽、洗碗机、橱柜等新产品的研发。

2021年橱柜收入增长35.7%至0.6亿，集成灶收入增长24.9%至19.7亿。

营销上，除央视、高铁、高速等传统媒介外，公司还进一步加强网络媒体的投入，在头条、抖音、知乎等主流平台进行推广，推出《美大奇妙夜》、抖音挑战赛等主题活动。

四季度毛利率明显承压，盈利能力维持稳健。

受原材料价格高企影响，公司2021年毛利率下滑1.1pct至51.7%，Q4毛利率下滑4.6pct至50.8%。

公司费用率基本维持稳定，2021年管理费用率下滑0.2pct至3.3%，财务和研发费用有所上升，期间费用率提升0.4pct；Q4公司销售/研发/管理/财务费用率分别-1.1/+0.1/-0.0/+0.9pct。

利润方面受到购买理财产品产生的投资收益影响（2021年净增0.32亿），公司2021年净利率提升0.02pct至30.72%；Q4净利率下滑1.12pct至33.94%，盈利能力依然维持在较高的水平。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道建设不及预期。

投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

考虑到近期原材料价格依然维持高位运行，下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润7.7/8.9/10.1亿元（前值为8.0/9.3/10.2亿），同比增速16.3%/15.3%/13.7%；摊薄EPS=1.20/1.38/1.57元，当前股价对应PE=12/10/9x。

集成灶行业持续高景气，公司作为集成灶老牌龙头，线下经销商实力和网点布局领先，电商、KA、下沉等新兴渠道不断开拓，多平台宣传媒介逐渐发力，积极变革下，公司有望保持稳健增长，维持“买入”评级。