中信证券-信视角看债：利差分化，风险酝酿-210729

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近期城投政策趋严以及若干民营地产违约和舆情，也让净融资有所回暖的市场再度雪上加霜，7月信用债净融资规模较前月有显著降低，信用市场仍处于待修复状态。

除绝对高等级收益率下行之外，中低等级信用债收益率仍有上行，信用利差分化明显。

三季度信用到期压力仍不减，需要警惕部分企业由于财务表现下滑进而被评级机构下调级别从而带动的估值波动风险。

本周关注政治局会议对风险的表态以及市场资金抽离状况。

7月信用债净融资规模持续为正，但小于6月信用债净融资规模。

2021年7月（截至25日，下同）信用债净融资规模为1341.62亿元，继6月净融资规模自负回正后持续保持为正。

但信用债市场净融资大幅增长的状态并未持续，7月份信用债净融资规模低于6月份的3028.88亿元。

信用债净融资在经历了5月份的断崖之后，下半年以来呈现复苏态势。

分省份来看，7月信用债净融资较多仍是东部发债大省，西藏、吉林和辽宁等地区7月信用债净融资接近于0。

2021年7月信用债净融资情况按省份来看，北京、江苏、浙江、广东、山东、上海等东部发债大省信用债净融资规模较大，其中北京7月信用债净融资规模超千亿，浙江和江苏超500亿。

而甘肃、内蒙古、山西、贵州、西藏、吉林、辽宁等省份7月份信用债净融资额均接近于0，仍需要警惕局部地区的融资问题。

2021年7月新发信用债超额认购倍数最高为8.10，平均超额认购倍数2.45。

根据Wind数据不完全统计，2021年7月公布披露认购倍数的新发信用债中，超额认购倍数最高为8.10，为江西省发行的21南昌国资MTN001，票面利率4.80%。

超额认购倍数在2以上的新发信用债有10只，分期限和评级来看，3年期，AA评级信用债超额认购倍数最高。

短债仍受追捧，中长债静态性价比更高。

7月新发信用债各期限发行额1年以内最多，整体平均期限为2.62年。

7月信用债发行额期限多集中于1年以内，达到3193.30亿元，其次为2-3年的信用债，为1919.41亿元，7月整体平均发行期限为2.62年，发行期限较6月涨幅明显。

分企业属性来看，集体企业平均发行期限最长，为3年，地方国企发行期限集中在2.5-3年之间。

分评级和行业来看，AA+等级和金融行业新发信用债期限最长。

分省市区域来看，7月贵州、湖北新发信用债发行期限较长。

各等级期限利率变化不一，期限分化较为统一。

7月信用债各等级期限收益率变化不一，在1月信用风险事件冲击之后收益率上行，而2月随着情绪逐步修复，二级市场收益率逐步回调，各等级期限分化也较为统一，但7月出现下行趋势。

其中，中高等级中久期下行幅度最大，AAA1Y、AAA5Y、AA+1Y、AA3Y期月末相较月初均下行约8bps；AA+5Y、AA5Y期月末相较月初均下行约5-7bps；AA-1Y、AA-5Y期月末相较月初均下行约3bps。

7月信用债发行量有所回缩，8月到期偿还规模小幅增加。

截至2021年7月25日，2021年7月信用债发行量为2558.35亿元，较6月减少48.74%。

2021年7月，到期偿还量为2510.37亿元，环比减少3.09%，同比增加15.15%。

8月份信用债到期压力较6、7月有所增加，上升至2936.58亿元，8月整体信用债偿压力与7月相比有微量增加。

风险因素：监管政策再度收紧，资金市场利率上行，再融资难度加大等。