西南证券-中微公司-688012-ICP设备加速放量，MOCVD爆发增长-220331

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业绩总结：202]1年全年，公司实现营业收入31.1亿元，同比增长36.7%；实现归母净利润10.1亿元，同比大幅增长105.5%。

需求爆发推动营收大幅增长，运营效率提升带动费用率下降。

2021年全年：1）营收端上，公司实现收入31.1亿元，同比增长36.7%。

2）从利润端上看，公司全年实现归母净利润10.1亿元，同比大幅增长105.5%。

其中，公司毛利率为43.4%，同比上升5.7pp；净利率为32.5%，同比上升10.9pp。

3）费用端上看，公司销售费用率为9.5%，同比下降0.9pp；管理费用率为6.5%，同比下降0.2pp；研发费用率为12.8%，同比下降1.7pp。

CCP、ICP加速放量，刻蚀设备市场扩容支撑公司长期业绩增长。

2021年公司刻蚀设备收入20亿元，同比大幅提升55.4%，具体来看：1）CCP设备市占率持续提升。

2021年公司共生产付运CCP刻蚀设备298腔，产量同比增长40%，推动公司市占率持续上行。

2）ICP刻蚀设备逐步通过下游验证。

2021年公司共生产付运ICP刻蚀设备134腔，产量同比增长235%。

公司Primonanova？ICP刻蚀产品在超过15家客户产线上进行100多项ICP刻蚀工艺验证，目前已通过部分客户验证并投入量产。

行业层面，据Gartner预测，全球刻蚀设备市场规模将由2020年123亿美元增长至2024年152亿美元，我们预计随公司市占率提升，未来业绩将继续保持高速增长。

MOCVD设备订单爆发，未来成长空间巨大。

2021年公司率先发布应用于高性能MiniLED量产的MOCVD设备，该设备可同时加工164片4英寸或72片6英寸外延片，下游客户订单合计已超过100腔。

同时，公司积极布局用于开发GaN功率器件量产的MOCVD设备，目前已交付客户进行生产验证。

此外，公司用于MicroLED的MOCVD设备也积极研发中，产品线得以进一步丰富。

盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司EPS为1.72元、2.07元、2.48元，未来三年归母净利润复合增速有望达36.2%。

中微公司为国内刻蚀设备行业领军，刻蚀设备在国内市场份额稳步提升。

基于以上考虑，我们给予公司2022年92倍PE，对应市值972.3亿元，对应目标价157.8元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：下游客户扩产不及预期、新产品研发不及预期、国际贸易摩擦加剧。