天风证券-江苏新能-603693-业绩包袱卸除在即，聚焦风光轻装上阵再起航-220408

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事件公司发布2021年年度报告，2021年公司实现营业收入18.57亿元，同比增长20.04%；实现归母净利润3.07亿元，同比增长99.59%。

优质资源助力业绩高增，风光并举未来增长空间可期公司2021年风电业务实现营收13.67亿元，同比增长55.22%；贡献毛利9.18亿，同比增长75.19%。

原因在于多个新项目投产且风力资源较优：公司2021年风电控股装机容量达134万千瓦，同比增长34.13%；平均利用小时数达2609小时，同比增加569小时，风机可利用率达99.85%。

海上风电方面：公司依托江苏省建设资源优势，抢先布局海上风电项目。

如东H2#海上风电项目顺利投产，新增海风控股装机容量35万千瓦；收购大唐国信滨海海上风力发电有限公司40%股权，海上风电权益装机容量达到30万千瓦；公司控股股东牵头的联合体中选大丰85万千瓦海上风电项目。

光伏发电方面：公司发展思路转变，光伏发电业务规模有望大幅扩张。

重点寻找开发省内闲置资源，连云港新坝200MW农光互补项目等多个项目有序推进中；积极布局省外特高压相关区域优质资源，河南安阳100MW光伏发电项目、平鲁70MW光伏发电项目等有望落地。

生物质发电业务计划停运，业绩包袱卸除在即由于生物质燃料价格较高、收购难度加大、质量下滑等因素，电价补贴结束后生物质发电项目上网电价收入不足以覆盖燃料成本，继续运营不再具有经济价值，计划在合理利用小时数用完时择机陆续停运。

考虑到生物质发电业务毛利率较低及计提资产减值对历史业绩的拖累，该业务停运后公司业务结构有望显著优化，并助推业绩高增。

盈利预测与估值：公司风光发电业务齐头并进、快速扩张，考虑到生物质发电业务盈利能力下滑及停运节奏加快，将2022-2023年归母净利润预测由8.91、9.84亿元下调为8.00、9.72亿元，预计24年归母净利润为10.99亿元，对应PE为15.51、12.76、11.29倍，维持“买入”评级。

风险提示：江苏省新能源政策变动，项目所在地电力消纳能力不足，新增光伏项目建设不及预期，新建海上风电项目运营状况不及预期，已中标项目推进情况不及预期等。