中银国际-赣锋锂业-002460-量价齐升助推业绩增长，资源端布局持续深化-220408

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公司发布2021年年报，盈利大幅增长；公司资源端布局和加工产能协同扩张，下游产业链一体化布局加速；维持增持评级。

支撑评级的要点2021年盈利同比大幅增长410%，四季度增长明显：公司发布2021年年报，全年实现营收111.62亿元，同比增长102.07%；盈利52.28亿元，同比增长410.26%；扣非盈利29.07亿元，同比增长622.76%。

2021Q4营收41.08亿元，同比增长151.89%，环比增长37.43%；盈利27.56亿元，同比增长296.96%，环比增长160.91%。

公司业绩符合预期。

锂盐业务量利齐升，2025年产能规划超30万吨：2021年公司锂资源板块业务营收83.23亿元，同比增长115.50%，毛利率同比增长24.36个百分点至47.76%。

截至2021年底公司拥有碳酸锂产能4.3万吨/年，氢氧化锂产能8.1万吨/年，金属锂产能2,150吨/年。

当前在建和规划产能主要包括阿根廷Cauchari-Olaroz和Mariana盐湖项目、墨西哥Sonora锂黏土项目、丰城锂电新能源材料项目以及江西宜春金属锂及锂材料项目，公司计划将2025年锂产品供应能力由每年20万吨上调至30万吨。

加强资源端布局，原料自给率提升：公司通过收购Bacanora获得其控制权、收购伊犁鸿大间接持有青海一里坪盐湖项目49%股权、收购马里Goulamina项目50%权益等方式探索多元化锂资源供应，有望提升资源自给率，降低对目前锂矿主要来源MtMarion的依赖。

产业链一体化布局，锂电池及回收业务发展迅速：2021年公司电池业务实现营收20.22亿元，同比增长59.49%，计划在江西新余和重庆两江建设15GWh锂电池产能，其中江西新余项目已于2022年1月投产。

公司目前拥有退役锂电池拆解及金属综合回收能力3.4万吨/年，远期规划提升至10万吨/年。

估值在当前股本下，结合公司年报与行业情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至7.46/9.44/11.54元（原2022-2023年预测为3.14/3.83元），对应市盈率17.1/13.5/11.1倍；维持增持评级。

评级面临的主要风险项目投产不达预期；海外经营与汇率风险；新冠疫情影响超预期；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；政策不达预期。