中信证券-密尔克卫-603713-2021年年报点评：业绩持续超预期，全球化布局打造“超级化工亚马逊”-220408

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公司2021年实现营业收入、归母净利润86.45、4.32亿元，同比分别+152.3%、+49.7%。

公司通过不断拓展仓储布局驱动化工品贸易分销及物流能力发展，围绕清洁能源交付打造第二成长曲线，我们看好长期公司发展。

由于近期国内局部疫情反复影响危化品物流业务，我们略下调公司2022年归母净利润预测至6.06亿元（原预测为6.16亿元），但我们看好公司贸易分销业务、海外业务发展及未来业绩的高成长性，上调2023年归母净利润预测至8.70亿元（原预测为8.67亿元），新增2024年归母净利润预测12.13亿元，对应2022-2024年EPS预测分别为3.69/5.29/7.38元，当前股价对应2022-2024年30/21/15倍PE，公司过去5年业绩增速均超45%，未来3年仍有望保持业绩高速增长，按照2022年40倍PE，略下调目标价至148元，维持“买入”评级。

▍2021年业绩同比大幅增长，化工交易业务发展迅猛。

公司2021年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利86.45/4.32/4.11亿元，同比+152.3%/+49.7%/+50.6%。

其中2021Q4实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利26.95/1.30/1.24亿元，同比分别+158.9%/+68.9%/+81.5%，环比分别+8.34%/+10.62%/+22.32%。

2021年公司MGF全球货代业务、MTT全球航运及罐箱、MRW区域仓配一体化、MRT区域内贸交付、MCD化工品交易业务分别实现营收31.14/3.34/5.49/12.58/31.26亿元，同比分别+185.4%/+35.24%/+8.67%/+42.01%/+352.59%，实现毛利润2.81/0.56/2.37/1.15/1.68亿元，毛利率分别为9.02%/16.70%/43.12%/9.13%/5.38%，同比-2.68/+0.46/-5.05/-2.86/-1.74pcts。

2021年新增MPC全球物流工程物流及干散货业务，实现营收2.35亿元，实现毛利润0.23亿元，毛利率9.94%。

▍立足危化夯实物流基础，围绕清洁能源打造第二成长曲线。

公司起步于危化品货运代理，崛起于国内危化品运输及仓储。

自2011年《危险化学品安全管理条例》修订、《城市用地分类与规划建设用地标准》（GB50137-2011）颁布以来，国内危化品仓储审批难度显著加大，危化仓储逐渐供不应求，危化仓储运营商普遍享受可观的毛利率。

公司依托全国化布局的仓储资源布局危化及特种物流体系，目前自有及租赁运营约15万平危化品仓库、35万平普货仓库，根据公司公告，我们预计2022-2024年公司每年可通过新建及改扩建新增8-10万平危化品仓库，继续巩固仓储资源壁垒，逐步向国内第三方危化物流龙头迈进。

在此基础上，公司持续挖掘客户需求，围绕清洁能源交付打造第二成长曲线，在半导体、风电、核电、锂电等方向进行业务拓展。

▍国内七大集群建设逐步完善，全球化布局稳步推进。

国内方面，公司收购马龙国华、上港化工物流等公司，新设立陕西化亿运等全资子公司，打造北方、山东、长江、上海、浙闽、西部和两广共七大集群，2021年国内非上海地区实现营收36.69亿元，同比+228.6%，上海地区营收占比下降至57%，全国化布局成效显现。

国际方面，公司自2020年启动全球化布局，2021年启动“星火计划”，陆续在东南亚、北美、欧洲等全球化工生产流通聚集区设立运营机构。

目前公司已在新加坡、美国等地成立子公司，全球化布局全面启动，2021年海外营收0.29亿元，同比+294.8%，国际化布局初露端倪。

▍化工品交易业务发展迅猛，分销业务下沉展现公司综合实力。

公司凭借丰富的化工供应链经营经验及网络化的物流基础设施协同线上平台和线下物流服务，坚定数字化转型，自研ASM监控系统、MCP业务系统在2022年初完成优化升级，VR看库、无人化厂区试点工程等将逐步落地。

公司深挖物流板块客户，拓展可供分销的化学品种类，并从2020年下半年开始强化线上物流及化工品交易平台的搭建，得益于线上服务的发展，依托国内强大的仓储基础与化工供应链服务的强劲实力，公司可将需求渠道下沉至单次采购量小于1吨的客户，进一步拓展了客户群体。

2021年公司积极开拓市场，新增中广核、沙特阿美、台塑、云天化、赛科、戴姆勒、雪佛兰、特斯拉、杜蕾斯等客户。

▍风险因素：公司新业务发展不及预期；下游需求周期性波动；安全与环保监管趋严风险。

▍投资建议：公司通过不断拓展仓储布局驱动化工品贸易分销及物流能力发展，围绕清洁能源交付打造第二成长曲线，我们看好长期公司发展。

由于近期国内疫情反复影响危化品物流业务，我们略下调公司2022年归母净利润预测至6.06亿元（原预测为6.16亿元），但我们看好公司贸易分销业务、海外业务发展及高成长性，上调2023年归母净利润预测至8.70亿元（原预测为8.67亿元），新增2024年归母净利润预测12.13亿元，对应2022-2024年EPS预测分别为3.69/5.29/7.38元，当前股价对应2022-2024年30/21/15倍PE，公司过去5年业绩增速均超45%，未来3年仍有望保持高速增长，按照2022年40倍PE，略下调目标价至148元，维持“买入”评级。