光大证券-索通发展-603612-公告点评：进军锂电负极材料，打开多元化成长空间-220408

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事件：公司于4月7日盘后公告拟在嘉峪关市嘉北工业园区投资建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目的首期5万吨项目（年产5万吨锂离子电池负极材料石墨化炉以及配套公辅设施项目），该项目总投资额7.2亿元，建设周期12个月。

同时，公司以现金2.83亿元增资全资子公司甘肃索通盛源碳材料有限公司，以其作为项目实施主体。

点评：电费、原材料占人造石墨成本一半以上。

GGII数据显示，2021年中国锂电负极出货量72万吨，同比增长97%，其中人造石墨产品占比提升至84%，天然石墨降至14%。

人造石墨成本构成中原材料和电费（主要是石墨化）占比较高，据尚太科技招股说明书，2021年上半年尚太科技负极生产成本中电费占比21%、原材料（主要包括针状焦、石油焦等）占比31%；尚太科技石墨化流程完全自给，石墨化产能部分依赖于外包的企业用电成本占比更高。

石油焦采购、电力优势显著，看好公司负极布局。

1）石油焦是预焙阳极生产的原料之一，公司2021年末运行产能已达252万吨，是石油焦最大采购方之一；公司与中石化、中石油等国内外上游供应商建立了稳定合作关系，还通过介入石油焦贸易稳定了渠道供应和成本优势；发展锂电负极有望继续利用原料优势。

2）公司预焙阳极生产的煅烧石油焦工序产生的余热用于生产生活用热，并将多余部分通过在煅烧车间安装的余热发电装置进行发电来满足全厂55-70%的动力用电（数据来源于招股说明书）；后续石墨负极生产过程中的用电优势明显。

量价齐升，2022年业绩有望继续高增长。

公司3月28日晚公告2022年第一季度归母净利润为1.4-1.5亿元，同比增加28%-37%，主要源于销量增加和预焙阳极价格的上涨。

1）量：目前公司运行产能252万吨/年，较2021年增加60万吨/年，主要系索通云铝一期年产60万吨预焙阳极项目的投产，2）价：截至4月7日，国内预焙阳极均价7379元/吨，同比增长72%，较2022年初增长41%。

预计2022年公司业绩仍将维持高速增长。

盈利预测、估值与评级：公司预焙阳极产能稳定扩张，依托于产品优质和低成本优势，盈利有望脱离周期性波动实现稳定增长。

暂不考虑新业务业绩贡献，预计2021-2023年归母净利润分别为5.9/7.7/9.4亿元（较前次调整-9%/-7%/-8%，主要考虑原料石油焦价格的上涨），同比增长174%/31%/22%，当前股价对应PE分别为15/11/9X。

考虑公司业绩有望稳定增长，维持“增持”评级。