国泰君安-周生生-0116.HK-预期2022年中国内地市场保持高景气度，维持“收集”-220408

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　　周生生2021年股东净利同比上升18.1%至643百万港元。总收入同比增长46.6%至21,988百万港元。由于产品结构变化和金价趋势变化，毛利率同比下降2.2个百分点至25.3%。中国内地和港澳市场同店销售分别增长44%和30%。周生生宣派末期股息0.28港元。加上中期股息0.14港元，派息比率为44.2%。
　　预期2022年中国内地销售保持高景气度。我们将2022年和2023年的零售收入预测分别上调17.5%和20.0%。我们对2022年和2023年的股东净利预期分别进行了-8.3%和6.1%的微调。2022开年行业景气度高涨，但是受疫情反复的影响，三月份首两星期表现有所回落。我们认为由于三月并不是传统旺季，因此不能代表全年情况。我们预计新工艺产品将继续带来需求增量，同时年轻群体也将成为催化剂之一。管理层计划2022年开设100家门店。我们对2022年香港市场保持谨慎。
　　我们维持投资评级为“收集”并下调目标价至11.35港元。目标价相当于7.7倍和6.4倍2022年和2023年市盈率。考虑到公司出色的品牌声誉和产品设计，我们仍看好其长期发展。下行风险包括本土疫情反复出现以及香港市场投资情绪的不确定性。