国盛证券-东富龙-300171-加码研发+四大耗材落地+海外快速推进，2022有望延续高增长-220408

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公司公布2021年报。

2021年实现营业收入41.92亿元（同比增长54.8%）；实现归母净利润8.28亿元（同比增长78.6%）；实现扣非后归母净利润7.60亿元（同比增长92.0%）。

分季度看：2021Q4实现营业收入13.10亿元（同比增长55.3%）；实现归母净利润2.70亿元（同比增长53.8%）；实现扣非后归母净利润2.50亿元（同比增长58.8%）。

观点：2021业绩增势强劲，研发投入创新高，四大耗材布局已成，全球化战略加速推进，国产平台型制药装备及耗材一体化龙头扬帆向远，未来可期。

收入端高速增长，利润端表现更靓，研发投入创历史新高。

2021年毛利率46.1%（2020年为41.8%），净利率21.1%（2020年为17.8%），盈利能力提升明显。

主要系产品结构优化所致。

2021年研发费用率6.8%，研发费用投入2.85亿元（同比增长82.2%），主要系研发项目、研发人员薪酬、股权激励费用增加所致。

分产品线看：生物制药装备引领增长，医疗装备及耗材实现翻番增长，得益于产品结构优化及规模效应多业务毛利率提升明显。

1）生物工程单机及系统：销售收入9亿元（同比增长305%），占比约22%，毛利率约59%，系国内外疫苗企业、创新药企加速扩产能，原液端产品需求大幅增加拉动板块高增长所致；2）医疗装备及耗材：销售收入近5亿元（同比增长105%），占比约12%，主要系一次性耗材及CGT相关设备耗材增加所致。

3）注射剂单机及系统：销售收入13.8亿元（同比增长13%），占比约33%，毛利率约47%，该板块占营收比重随新布局产品线逐步成熟放量而降低。

分区域看：紧抓疫情防控契机切入海外多家知名药企供应链，新设多家子公司助力国际化战略加速推进。

公司海外销售收入10.4亿元（同比增长54.8%），占比约24.8%，毛利率高达67.2%。

2021年，公司成功进入全球排名第五的CDMO企业Recipharm、俄罗斯知名药企R-Pharm等采购名录，在中国香港、印尼、土耳其、澳大利亚、迪拜、越南、南非等国家或区域新设子公司加快国际化布局。

公司深耕海外市场多年，产品知名度和品牌影响力不断提升，预计海外销售占比仍将持续攀升，带动盈利能力逐步改善。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润为10.39亿元、13.90亿元、18.25亿元，分别同比增长25.5%、33.8%、31.3%，当前股价对应PE分别为23x、17x、13x。

若剔除股权激励费用摊销影响，则2022-2024年实现归母净利润10.88亿元、14.17亿元、18.46亿元，分别同比增长31.5%、30.2%、30.2%。

维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响订单生产交付不及预期；新产品销售推广不及预期。