中信证券-中国重汽-000951-2021年年报点评：市占率进一步提升，原材料价格拖累盈利-220408

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公司发布2021年年报，实现营业收入400.6亿元，560.99亿元，同比-6.4%；归母净利润10.38亿元，同比-44.8%。

全年公司共销售重卡20.2万辆，同比-1.9%，市占率达14.5%，同比+1.8pcts。

公司产品力持续提升，车型谱系进一步完善，新能源、智能网联持续布局，公司整体市占率有望进一步提升。

▍业绩略低于预期，但市占率进一步提升。

公司发布2021年报，2021年实现营收560.99亿元，同比-6.4%；归母净利润10.38亿元，同比-44.8%。

其中，2021年第四季度实现营收71.62亿元，同比-58.1%；实现归母净利润-1.13亿元，同比-119.8%。

Q4收入、利润下降主要由于四季度重卡行业景气度下行，行业销量出现较大幅度的下滑。

全公司共销售重卡20.2万辆，同比-1.9%，显著跑赢重卡行业增速（-13.8%）；公司市占率达14.5%，同比+1.8pcts，产品力竞争优势进一步凸显。

▍原材料价格拖累公司利润率，费用率进一步优化。

公司毛利率约7.4%，同比-2.1pcts，其中Q4毛利率约5.2%，同比-1.7pcts。

毛利率下滑主要由于原材料大幅上涨，公司测算整车单辆材料成本约上涨7000元；同时叠加了上半年“国五”切换“国六”过程中，为消化库存一定程度的降价促销。

公司四项费用率总计3.3%，同比-0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/0.5%/1.1%/-0.1%，分别同比+0.1/-0.7/+0.3/-0.2pct，费用率进一步优化，其中管理费用率降低主要由于离职福利费用大幅降低，而上年同期则因精简人力资源，一次性计入较大额度的离职福利。

▍产品力不断提升，新能源、智能化等领域持续布局。

2021年公司载货车市占率从3.25%增长至6.68%，增幅行业第一。

搅拌车导入智联泵产品，销量和市占率保持行业第一。

牵引车在短途、中短途、长途复合运输等细分市场不断突破。

2021年实现产品出口4.6万辆，同比增长63.5%。

AMT产品凭借高可靠+智能化+经济性优势，年度销量达到1.6万辆。

豪沃TH牵引车凭借高可靠性、高舒适性和高颜值等成为爆款产品。

豪沃TX冷链运输和豪沃N系列散杂运输成为明星产品。

公司在节能及新能源、智能驾驶、车联网等方面也在推动产品类型及结构不断优化升级：实现了全新一代高端黄河重卡批量推广，氢燃料电池重卡多场景示范应用，无人驾驶电动集卡批量交付等。

▍风险因素：宏观经济增速下行压力持续；各地散发疫情反复；原材料价格持续上涨；基建刺激政策落地不及预期等。

▍投资建议：由于宏观经济压力及各地散发疫情对物流和基建形成一定下行压力，2022年重卡行业整体销量或将下滑，调整公司2022/23/24年EPS预测至0.74/1.16/1.45元（原22/23年预测为1.07/1.21元）。

考虑到公司产品力持续提升，车型谱系进一步完善，高端化、舒适化车型发力，公司行业竞争力进一步增强，且公司在新能源及智能网联布局加速，已为未来转型奠定基础。

考虑到2022年是重卡行业的周期底部，2023年有望迎来反弹，我们以2023年EPS为基准，结合公司历史估值均值（13倍PE），给予公司2023年12倍PE，目标价13元，维持“增持”评级。