浦银国际-同程旅行-0780.HK-短期仍受疫情影响，全年业绩或先低后高-220407

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受疫情影响，清明假期以本地游和短途游为主：4月5日，文化和旅游部发布清明节假期旅游市场情况，测算2022年清明节假期3天，全国国内旅游出游7,541.9万人次，同比减少26.2%，按可比口径恢复至2019年同期的68.0%；实现国内旅游收入187.8亿元，同比减少30.9%，恢复至2019年同期的39.2%。

受到本轮疫情冲击影响，本地游和短途游成为主流，各地接待的游客中省内游客占比94.9%。

短期业绩因疫情承压，全年或先低后高：公司4Q21收入为18.5亿人民币，同比增长1.8%，高于市场预期3.0%。

调整后净利润同比下降18.5%至2.5亿人民币，高于市场预期6.5%。

分部业务来看，住宿预订收入为5.6亿，同比下降13.1%，主要由于日均费率下降，酒店间夜量相对于2019年增长20%；交通相关增值服务需求增加，推动交通票务收入同比增长7.1%至10.7亿。

MAU同比增长21.7%至2.4亿；MPU同比增长7.3%至3,080万，付费率为12.9%。

由于受疫情影响，上半年旅游行业整体仍面临一定压力，我们预计全年业绩或呈现先低后高的走势，全年收入或同比增长17%。

积极渗透下沉市场，恢复速度或优于大盘：公司积极发掘下沉市场潜力，将获客渠道扩展至更多乡镇，并与城乡汽车运营商建立及加强合作，加速低线渗透步伐。

截至2021年末，中国非一线城市的注册用户的占比为86.7%；2021年微信平台新增付费用户中，61.7%来自中国三线或以下城市。

维持“买入”评级和20港元目标价：疫情反复给短期出行需求带来不确定性，我们将2022年收入下调15%，同时考虑近期板块估值修复以及中长期旅游市场的复苏趋势，维持目标价20港元，分别对应25.8x和18.1x的22E/23E市盈率。

维持“买入”评级。

投资风险：宏观经济放缓；竞争激烈或导致用户增长不及预期；市场推广或导致利润率下滑。