安信国际-JS环球生活-1691.HK-短期行业承压，期待未来业绩改善-220407

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事件：JS环球生活近日公布2021年度财务表现，全年营收51.51亿美元，同比增长22.8%；毛利率为37.4%，同比下滑4.1pp；归母净利润4.21亿美元，同比增长22.1%。

同时，公司宣派末期股息40.98港仙。

我们预测2022-2024年EPS为0.15/0.17/0.18美元，并给予公司2023年12倍PE，目标价15.8港元，维持“买入”评级。

报告摘要专注提升核心竞争力，业绩持续增长2021年公司营收达51.51亿美元，同比增长22.8%。

其中，SharkNinja分部21年录得收入37.15亿美元，同比增长35.9%，占比提升至72.1%，主要是由于现有产品的市场份额持续增长，包括有绳及无绳真空吸尘器、扫地机器人、电动破壁机及加热类厨电，以及20年推出的新产品在21年也带来了快速的增长，此外，SN分部在欧洲和其他地区持续扩张，进一步贡献收入增长。

然而由于供应链等方面的问题，部分新品和现有产品出现缺货的情况，一定程度上影响销售。

九阳分部录得收入14.36亿美元，同比小幅下降1.9%，主要是因为国内小家电市场整体需求放缓，行业竞争也有所加剧。

按地区来看，北美仍为主要市场，21年录得收入29.64亿美元，同比增长34.1%，收入占比提升至57.6%，在宅经济的背景下，烹饪电器和情节电器的需求进一步增长，公司通过提高品牌声誉及改善零售商关系来拉动市场份额的提升。

欧洲市场收入同比增长36.7%至6.17亿美元，收入占比升至12.0%，主要是公司在英国市场获得更多的零售销售空间，同时在德国、法国、意大利及西班牙市场持续扩张。

中国市场录得收入13.98亿元，较去年下降2.8%；其他市场录得收入1.72亿元，同比增长78.8%，主要来自日本及以色列市场。

未来，公司也将不断提升核心竞争力，实现可持续的长期增长。

毛利率有所下滑，后续有望得到改善公司21年毛利率为37.4%，同比下滑4.1pp。

由于20年有非经常性的关税退税的确认而21年没有，除去退税影响后毛利率下滑3.2pp，主要来自外汇、原材料、海运、供应链等方面的负面影响。

虽然21年公司毛利率下滑较为显著，但考虑到近期美国宣布恢复关税豁免至22年底，该等豁免对公司进口至美国的吸尘器、空气净化器及空气炸锅等品类是一大利好，此外九阳和SharkNinja也将持续在供应链和研发方面发挥协同效应，相信未来公司毛利率有望得到进一步改善。

尽管毛利率有所下滑，但公司仍实现归母净利润4.21亿美元，同比增长22.1%。

投资建议：随着毛利率的逐渐改善和海外市场的陆续拓展，公司未来仍有较大的增长空间。

综合考虑，我们预测2022-2024年EPS为0.15/0.17/0.18美元，给予公司2023年12倍PE，目标价15.8港元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行影响销售；业内竞争加剧；新品研发和海外市场拓展不及预期。