安信证券-瑞可达-688800-2021年年报点评：新能源连接器超预期增长，净利率持续提升-220408

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■事件：4月7日公司披露2021年年报。

2021年公司实现营业收入9.02亿元，同比增长47.7%；归母净利润1.14亿元，同比增长54.7%；扣非后归母净利润1.06亿元，同比增长60%。

■新能源连接器增长超预期，规模效应推动毛利率持续提升。

公司新能源连接器面向蔚来汽车、上汽集团、长安汽车、小康股份等主要客户，受益于国内新能源汽车销量快速提升，新能源连接器营业收入同比增长131.75%，达到6.9亿元，业绩增长超预期。

受规模效应推动，新能源连接器毛利率同比提升2.46pct达到24.67%，原材料价格上涨背景下公司产品毛利率逆势提升。

2021年公司新能源连接器收入占比达到77%，提升28.14pct，我们认为受益于新能源汽车行业高景气度及公司产品竞争力持续兑现，新能源连接器收入有望持续高增长，收入占比有望持续提升。

■净利率水平持续提升，ROE随之持续提升。

市场此前担心新能源连接器毛利率低于通信连接器，其收入占比提升或拖累公司整体盈利能力。

而公司2021年净利率同比提升0.74pct至12.62%，我们认为公司净利率持续提升来自于规模效应摊薄公司费用率，其中销售费用率同比降低0.14pct，管理费用率同比降低1.82pct。

在净利率带动下，公司ROE持续提升，2019/20/21年公司ROE分别为9.15%/14.58%/14.87%，权益回报水平持续提升。

■定增募集扩大产能，产能持续扩张满足下游旺盛需求。

公司拟定向增发募集7亿元，其中3.95亿元用于新能源汽车关键零部件项目建设，项目达产后将实现年产1200万套新能源汽车连接器系统的生产能力，项目预计18个月建设完成。

预计项目完全达产后可实现营业收入6亿元，年新增净利润7125万元，IRR15.2%。

公司目前已经在苏州、绵阳建立了两大生产基地，分别辐射华东、西南市场。

虽然公司已经利用IPO募集资金加大了在绵阳地区的产能建设，但是一方面新建的160万套新能源汽车连接器的生产能力与市场需求的增长仍无法匹配，另一方面公司在东部地区产能还需进一步加强，满足周边市场和海外市场快速增长的需求。

新产能有望加快公司在新能源汽车领域配套产品的产能建设，优化公司国内东西部间产能布局，从而进一步提升本公司在行业中的地位。

■投资建议：我们预计公司2022/23/24年营业收入14.7/23.8/36.9亿元，归母净利润1.96/3.22/5.06亿元。

结合可比公司估值及公司成长性我们给予公司2023年49倍PE，维持目标市值158亿元，维持12个月目标价146元，维持“买入-A”投资评级。

■风险提示：新能源汽车渗透率提升不及预期，连接器国产替代进程不及预期，下游客户更换供应商。