安信国际-比亚迪电子-0285.HK-静待北美客户新产品线与HNB业务放量-220407

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事件：比亚迪电子（285.HK）2021年由于疫情反复和芯片短缺而导致客户需求减弱，尽管收入同比上升21.8%至897亿元人民币，但由于产能利用率下降以及口罩业务大幅缩水使得公司盈利能力同比大幅削弱，归母净利润同比下跌57.6%至23.1亿元人民币。

展望2022年伴随芯片供应的恢复，北美大客户平板产品稼动率的提升有望带动公司盈利的恢复，同时在HNB业务以及北美大客户的新产品线供应，预计2022年下半年开始公司业绩有望得到显著回升。

报告摘要2021年业绩不及预期2021年公司录得收入约人民币891亿元，同比上升约21.8%，受益于安卓和北美大客户份额的提升以及北美大客户出货量的增长，由于疫情反复及行业芯片短缺导致年内客户需求出现波动，公司整体产能利用率偏低，对盈利能力造成影响。

口罩业务在2021年因市场供应量大增竞争加剧使得相应的收入与利润贡献同比大幅降低，整体产能利用率低于预期，期间归母净利润同比下跌57.6%至23.1亿元人民币。

智能手机增速放缓，北美客户新产品线可期根据IDC的数据，2021年全球智能手机出货量同比增长5.7%至13.5亿部，整体较上半年19.4%的增速放缓，加上安卓高端机型需求量占比下滑，公司安卓零部件收入同比下降10.9%至156.6亿元，由于北美大客户核心产品的代工增量带动整体组装业务同比增长79.7%至559.8亿元。

2021年受芯片供应影响北美大客户方面产品产能稼动率不足，削弱了相关盈利能力。

2022年伴随芯片供应紧张的局势放缓，平板业务稼动率有望得到回升，此外公司于北美大客户在另一核心产品线的结构件业务预计今年实现量产，参考此前平板业务的规模与增速，新产品线结构件业务的增长可期。

受国内政策影响电子雾化承压，期待HNB海外放量2021年公司电子雾化业务进展顺利，已经建立了完备的生产线，已经开始量产供应品牌客户，由于3月11日国家烟草专卖局发布《电子烟管理办法》，政策中关于口味烟弹的限制预计对雾化方面销量有较大影响，公司的电子雾化烟业务后续进展不明。

值得期待的是海外HNB业务，公司进一步发挥垂直整合优势，2022年预计将为客户提供HNBODM业务，预计相关分部的收入将有成倍规模的增长。

下调目标价至27.0港元，维持“买入”评级受芯片行业供给和智能手机下游需求影响2021年公司业绩低于预期，但我们认为公司发展的核心逻辑并未变化：一方面北美大客户对公司的合作越来越深度，今年有望引入新的产品线，此外伴随芯片供给的修复，平板组装产线稼动率的提升有望带动出货量与利润双爆发；另一方面，HNB业务属于发展较为新兴的业务板块。

我们预计2022年下半年开始公司利润会有显著恢复增长，我们调整了公司未来三年的利润预期，进而调整公司目标价至27.0港元，对应2022/2023年的预测PE分别为20.0x/12.9x市盈率，相较于最近收市价有65.6%的预期涨幅，维持“买入”评级。

风险提示：市场需求波动；竞争压力增大影响利润；上游芯片供应量不足等。