中信证券-兰花科创-600123-2022年一季度业绩预增公告点评：产品价格高位下，业绩弹性进一步放大-220408

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2022年Q1预计公司煤炭、化工板块同比量价齐升，盈利弹性进一步增大。

今年，随着玉溪矿产量增加，公司煤炭板块依然有成长性。

公司煤价基本为市场化定价，加之今年化工品价格在油价的带动下预期稳中向好，我们看好公司今年业绩弹性。

目前公司估值水平在板块中处于相对较低的位置，我们上调公司评级至“买入”。

▍预告2022年Q1业绩同比增长约3倍，业绩弹性显现。

公司预告2022年Q1实现净利润8.50～9.50亿元（同比增长274%/+319%）。

如果按照业绩预告中枢9亿元的净利润水平测算，环比略有下降，整体业绩符合预期。

Q1业绩同比大幅增长主要是煤炭、化工产品价格维持高位，同比上涨明显；同时，公司相关化肥产线今年一季度正常生产，并未受到季节性限产的影响。

▍煤炭板块2022年有望量价齐升，业绩具备弹性。

公司目前煤炭合计产能为1200万吨，240万吨的玉溪煤矿于去年3月完成生产要素公告，正式转入生产矿井，开始贡献产量，但投产第一年产量释放有限，预计今年有望贡献产量增量100～120万吨。

销售结构而言，公司无烟煤销量约为620万吨，焦煤销量90万吨，动力煤约200万吨，除100多万吨无烟煤是内部化工用煤外，其余对外销售的煤种基本按照市场机制定价，在近两年煤价上涨的背景下，售价和业绩弹性较大。

按照公司历史财报数据推算，预计公司煤炭板块的完全成本约450元/吨，按照市场煤价水平，我们推算公司Q1煤炭销售不含税均价约860元/吨，对应吨煤净利约为305元。

另外大宁矿贡献的投资收益约0.5~0.6亿元。

▍化工板块：尿素产品盈利向好，同比实现扭亏。

公司目前化工品年产规模为尿素约90万吨，二甲醚8万吨，己内酰胺超过10万吨。

今年Q1尿素价格环比持续上涨，往年同期尿素生产会因环保因素停限产，但按照公司前期公告，今年基于化肥产品保供的政策，Q1公司尿素生产保持正常。

同时，二甲醚及己内酰胺价格同比也显著上涨，预计化工板块整体实现盈利，较去年同期实现扭亏。

按照历史财报数据推算，预计公司尿素/二甲醚/己内酰胺的单位完全成本分别为1800/2800/10000元/吨，随着化工品价格的不断上涨，公司今年化工板块有望实现显著盈利。

▍风险因素：煤炭、化工品价格波动；玉溪矿盈利贡献不及预期。

▍投资建议：考虑煤价/化工品价格最新预期，结合公司2022年一季度业绩预增情况，我们上调公司2021~2023年EPS预测至2.05/3.04/3.46元（原预测1.27/0.98/1.18元），当前价12.75元，对应2021~23年P/E6.2/4.2/3.7x。

按照目前行业2022年平均P/E估值8x的水平，我们给予公司目标价24元。

考虑公司煤炭定价方式基本均为市场机制，加之相关化工产品价格2022年预期维持高位，业绩弹性大，我们上调公司评级至“买入”。