中信证券-瑞可达-688800-2021年年报点评：业绩高速增长，新能源车业务持续放量-220408

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瑞可达2021年全年收入9.02亿元，同比+47.73%；归母净利润1.14亿元，同比+54.65%。

公司全年业绩符合预期，新能源车连接器增长强劲。

伴随国内新能源车渗透率和销量快速增长，公司持续深化与美国T公司、蔚来汽车、上汽集团、长安汽车、比亚迪等公司的合作，公司的高压和换电连接器份额有望不断提升，并有望在海外市场加速突破。

同时，伴随5G建设推进，公司通信业务也有望回暖。

我们看好公司在品牌、研发和成本控制能力的持续提升，在新能源车和通信等领域的长期竞争力提升，给予目标价142元，维持“买入”评级。

▍业绩符合预期，实现高速增长。

2021年，公司实现收入9.02亿元，同比+47.73%；归母净利润1.14亿元，同比+54.65%。

2021Q4，公司收入3.02亿元，同比+93.73%；归母净利润0.42亿元，同比+251.55%。

公司业绩符合预期，伴随国内新能源车销量快速提升、公司新能源车高压+换电连接器大量出货，公司全年业绩实现高速增长。

2021年公司毛利率24.49%，较2020年下降3.41pcts，主要系高毛利率的通信连接器收入下滑、主要原材料价格不断上涨等原因综合所致。

其中，公司新能源车连接器领域毛利率达24.67%，同比提升2.46pcts，主要系公司新能源车业务的规模效应增强。

2021年，公司销售/管理/研发费用率分别为2.06%/3.26%/5.13%（2020年分别为2.20%/5.08%/5.02%）。

公司持续加大研发力度，2021年，公司研发投入合计4,629万元，同比+50.95%。

我们看好公司新能源车连接器收入维持高速增长，公司良好业绩表现有望持续。

▍新能源汽车连接器：收入增长超预期，规模效应凸显促进毛利率同比提升，拟定增大幅扩张产能。

2021年，公司新能源汽车领域收入6.9亿元，同比+131.75%，占收比77.30%。

公司全年新能源汽车连接器销量达1,420.73万套，同比+129.6%。

受益于公司连接器出货量提升，规模效应逐步显现，公司新能源车领域毛利率达24.67%，较2020年提升2.46pcts。

目前，公司新能源车领域产品包括全系列高压大电流连接器及组件、充换电系列连接器、智能网联系列连接器和电子母排等。

当前，公司在新能源车领域持续深化与美国T公司、蔚来汽车、上汽集团、长安汽车等重点公司的合作，并持续拓展比亚迪、江淮汽车、金龙汽车、小康股份、安波福、宁德时代、鹏辉能源等下游客户。

产能方面，公司目前已经在苏州、绵阳建立了两大生产基地。

2022年3月，公司公告拟定增募资不超过7亿元，用于新能源汽车关键零部件项目等，预计项目达产后将实现年产1,200万套新能源汽车连接器系统的生产能力。

当前，瑞可达在国内新能源车高压、换电连接器领域优势凸出，看好在国产替代趋势下，公司凭借自身研发、成本、快速响应等优势，持续拓展下游优质客户。

此外，公司不断着手国际化战略，公司新能源车业务海外有望加速拓展。

▍新能源汽车需求强劲，新能源车高压与换电连接器空间广阔。

1）新能源车渗透率快速提升：根据中汽协数据，2021年中国新能源汽车产销分别完成354.5万辆和352.1万辆，同比均增长1.6倍，新能源车渗透率达13.4%。

从月度数据库，2022年新能源车需求仍然强劲。

2021年12月，我国新能源车上险量达到48.1万辆，新能源车/总乘用车的渗透率达到历史性的22.0%；2022年1月/2月，我国新能源车零售上险量分别达到31.4万辆、24.7万辆，新能源车渗透率分别为14.4%、21.1%。

根据周度新能源汽车上险量数据，2022年3月前三周新能源汽车上险量达到29万辆，渗透率达到29.6%，渗透率再创新高，且渗透率环比数字爬升迅速。

预计2022年新能源汽车仍将高速增长，国内新能源车全年销量有望达到550万辆。

2）换电连接器空间广阔：在政策、资本重新关注以及换电自身竞争力提升下，国内换电行业发展有望加速，预计2022年新增换电站数量超3000座。

当前，瑞可达是蔚来换电连接器的主力供应商，我们看好公司在换电连接器领域的先发优势，公司换电连接器产品有望充分受益行业增长。

▍通信与工业连接器：通信板块短期承压，工业及其他连接器高速增长。

1）通信市场：短期承压，看好行业触底反弹。

2021年通信领域收入1.3亿元，同比-49.38%，占收比15.05%。

全年毛利率14.81%，同比下降17.57pcts。

2021年，由于国内5G基站建设总体平稳，且新增5G基站中700M频段基站占比提升，叠加海外疫情影响5G建设，因此基站射频连接器需求短期承压，公司收入有所下滑。

此外，由于产品产量减少，设备开工不足，公司毛利率有所下滑。

目前，公司成功实现中兴通讯、爱立信、诺基亚、三星等全球主要通信设备制造商的配套，公司竞争力不断增强。

展望未来，我们看好海外5G建设加速及国内高通道数基站占比提升，公司通信领域收入有望触底回升。

2）工业及其他市场：收入高速增长，加强客户拓展。

2021年收入0.7亿元，同比+60.83%，占收比7.65%。

全年毛利率35.39%，同比提升2.56pcts。

在工业领域，公司的车钩连接器、重载连接器、工业连接器应用于轨道交通、电力、风能、机车空调等行业，主要客户包括中国中车、国电南瑞、明阳智能、英维克、松芝股份等。

▍风险因素：国内5G基站建设不及预期；射频连接器价格不及预期；新能源车渗透率不及预期；高压连接器价格不及预期；新能源车换电模式发展不及预期；通信和新能源车连接器行业竞争加剧风险。

▍投资建议：公司2021年利润增速符合预期，新能源车连接器产品放量驱动公司业绩高增。

公司是国内连接器龙头，在新能源车与5G带来的连接器行业变革中充分受益。

当前，公司与美国T公司、蔚来、上汽、长安、比亚迪、宁德时代等客户深入合作，在新能源车高压+换电连接器驱动下，公司业绩有望维持高速增长。

我们预测公司2022-2024年归母净利润为2.01亿/3.05亿/4.47亿元（原2022-2023年预测值为1.93亿/2.99亿元，考虑到公司新能源车连接器业务的强劲增长，我们小幅上调此前预测）。

参考可比公司2023年平均PE约30倍，考虑到瑞可达在新能源车高压+换电连接器、5G基站板对板射频连接器领域的领先地位，给予公司估值溢价，给予公司2023年50倍PE，对应目标价142元，维持“买入”评级。