浙商证券-金沃股份-300984-点评报告：业绩符合预期；日系客户加速突破；发可转债补短板-220408

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2021年业绩符合预期：全年营收同比增长61%，净利润同比增长9%2021年公司实现收入约9亿元，同比增长约61%，实现净利润约6288万元，同比增长约9%，扣非净利润约5292万元，同比增长约4%，业绩基本符合预期。

2021年Q4实现收入约2.5亿元（+46%）；实现净利润1567万元（-27%）；Q4毛利率和净利率分别为9.2%和6.1%，同比下降13pct和6.2pct。

预计Q4盈利能力下滑主要与热处理线前期投入较大和子公司建沃精工四季度厂房搬迁有关。

收入端：舍弗勒稳居第一，占比54%；日系客户加速突破，同比增长翻倍2021年公司轴承套圈收入8.5亿元，同比增长59%。

其中舍弗勒贡献4.8亿元，同比增长52%，占比54%；日系客户恩斯克、捷太格特和恩梯恩分别贡献收入1.5亿元、6252万元和1912万元，同比分别增长94%、147%和94%，日系客户收入占比合计为26%，同比提升5pct。

利润端：盈利能力短期受多重因素干扰，随着预投产能投放将逐步恢复2021年公司毛利率为15.7%，净利率为7%，同比分别下降5.7pct和3.4pct。

因为：1）原材料涨价：向下游客户转移成本压力有滞后期，2021年直接材料同比增长68%；2）资本开支前置：截至2021年底公司员工同比76%；直接人工同比增长74%；固定资产同比增长121%，制造费用同比增长64%；3）运输费用从销售费用划转到营业成本；4）银川子公司由于仍处于产能爬坡阶段，2021年亏损317万元。

随着预投产能不断投放、人均产值上升，公司盈利能力将逐步恢复。

拟发行可转债募投高速锻和热处理产能，补齐产业链短板同时提升盈利能力拟发行3.1亿元可转债用于高速锻件智能制造项目和轴承套圈热处理生产线项目。

本次可转债发行优先向原股东配售。

补齐高速锻件和热处理产能：1）有助于公司承接客户更多类型订单；2）由外购或外包转为自主生产能提升盈利能力。

成长路径明晰：市占率+盈利能力双提升，向全球一流轴承套圈生产商迈进成长路径：1）市占率提升：新客户开拓、跟随老客户跨区域扩产、提高产品覆盖面；2）盈利能力提升：向前延伸至锻件加工，向后延伸到热处理、精磨工序，未来净利率最多有6-7pct提升，有望达到15%以上。

盈利预测及估值预计2022-2024年营收为13/19/25亿元，同比增长50%/40%/32%，归母净利润为1.3/2.1/3.2亿元，同比增长110%/60%/52%，对应PE20/12/8倍。

维持买入评级。

风险提示：1）原材料价格变动风险；2）新冠疫情持续恶化风险；。