安信证券-广汽集团-601238-埃安销量首破2万，两田表现亮眼-220408

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■事件：4月7日，公司发布3月销量，本月公司批售22.75万辆，环比增长58.56%，同比增长30.66%。

顺利扩产交付加速，埃安销量首破2万。

3月，埃安批发销量为20317辆，环比增长138.29%，同比增长189.70%，其中，据公司官微，主力车型AIONY需求旺盛，单月订单持续破万，并在3月份实现交付9501辆，环比增长218.18%。

我们认为3月销量亮眼的原因主要系埃安顺利扩产保障供应，据公司官微，2021年汽车缺芯大背景下，埃安的产能利用率巅峰一度超160%，供给明显不足，年底尚有大量未交付订单；2022年2月，埃安顺利完成智能生态工厂的二期产能扩建，产能翻倍增长至20万辆，进而保障3月埃安产销均突破2万辆。

2021年底-2022年，埃安预计多款新车上市或交付，1）据公司官微，2021年11月1日，2022款AionY上市，新车首日订单破千，连续2个月“盲订”破万；2）2022年1月1日，外观和配置升级的2022款AionSPLUS上市；3）2022年1月5日，AIONLXPLUS正式上市，新车搭载3颗激光雷达和海绵硅负极片电池，续航里程将达1008km，新车产品力大幅提升；4）AIONY中改款、AIONV七座版、AIONS磷酸铁锂版本和AIONVPLUS6C版本预计2022年内陆续上市。

3月传祺销量企稳回升。

3月，传祺实现批发销量30091辆，环比和同比分别增长26.47%和15.08%，其中热销车型GS4销售12374辆，环比和同比分别增长21.76%和41.68%。

据公司官微，截止2021年年末，传祺有近5万个未交付订单，主要集中在M8、影豹以及GS8等车型上，受缺芯和春节假期影响，1-2月以上车型交付表现一般。

因此，我们预计随着后续缺芯逐渐缓解，订单逐渐释放，叠加二代GS8、M8混动版和影豹混动版等新车型的上市（或交付），传祺销量有望持续增长。

两田表现亮眼，广丰销量再探十万。

3月，广丰批售97006辆，环比和同比分别增长93.62%和41.00%，销量再次接近十万辆。

据公司官微，主力车型雷凌、凯美瑞、威兰达、汉兰达销量分别为20032辆、27211辆、14344辆、7622辆，其中雷凌持续领跑国内紧凑型轿车市场，凯美瑞、威兰达和汉兰达同比增速分别为78.87%、39.17%和8.47%；据公司官微，新车赛那销量持续攀升，3月共售出6319辆，稳居国内高端MPV头部；据公司官微，新车威飒于3月26-27日店头上市，首批订单中双擎和顶配四驱占比分别高达53%和47%，高端化持续。

3月，广本批售76833辆，环比和同比分别增长34.55%和21.46%，其中雅阁、缤智和皓影本月批售分别为20667辆、16623辆和12481辆。

3月29日，广本正式发布全新电动品牌e:NP，并亮相首款产品e:NP1，公司计划到2025年将以每年1款的节奏推出新车，推动本田电动化进程。

新品周期+持续扩产+埃安涨价+埃安混改，2022年业绩可期。

新品方面：据公司官微和公告，埃安的AIONLXPLUS、AIONY中改款、AIONVPLUS6C版本；传祺的二代GS8、GS4兄弟车、M8混动版和影豹混动版；广本的型格、全新SUV和电动车e:NP1；广丰的赛那、锋兰达、威飒和纯电车型bz4X；广三菱的纯电车阿图柯；以上车型预计密集上市（或交付），有望贡献显著销量增量。

产能方面：据公司公告，目前埃安、广本、广丰在建产能分别为20万辆、12万辆和20万辆，预计分别于2022年、2024年和2022年投产。

埃安涨价：1）据公司官微，2021年年底，AIONLX涨价4000元，上市新款AIONSPlus较2021款涨幅在7000元以上；2）为应对原材料价格大幅上涨及新能源补贴退坡等影响，自3月4日起埃安旗下多款车型涨价4000-10000元不等。

埃安混改：据公告，目前埃安已完成员工股权激励并引入战略投资者，后续公司还将适时启动A轮引战及股份制改制工作，并择机上市。

投资建议：2022年，广汽埃安销量有望持续高增长、广汽传祺有望持续减亏、合资品牌重磅车型上市有望为广汽带来显著业绩弹性。

预计公司2022-2024年归母净利润分别98.1、136.0、177.4亿元，对应当前市值，PE分别11.8、8.5、6.5倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价17.90元/股。

风险提示：汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险。