中信证券-三角防务-300775-2021年中报点评：业绩符合预期，锻造企业高增长大幕拉开-210729

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公司于7月28日晚间发布中报业绩，2021H1实现营业收入4.67亿元，同比+45.28%，实现归母净利润1.65亿元，同比+64.06%。

公司是我国军用航空大型锻件核心供应商，充分受益新型号加速列装，已进入发展快车道。

此外，公司不断加大产业链延伸，向“航发盘类件+民用大飞机结构件”以及下游机加工、热表处理等特种工艺延展，市场空间进一步打开，产品价值量持续提升。

考虑到军品的快速放量以及民用需求的持续扩张，维持公司“买入”评级。

H1归母净利同增64%，盈利水平有所提升。

受益于军品新型号的快速放量，公司21H1实现收入4.67亿，同比+45.28%；实现归母净利1.65亿，同比+64.06%。

从产品结构看，公司主要产品模锻件增长较快，同比+71.40%至4.43亿。

公司Q2业绩延续Q1增长趋势，单二季度实现营收2.79亿，同比+56.54%，环比+47.74%；实现归母净利0.91亿，同比+43.12%，环比+21.26%。

受高毛利产品占比提升影响，公司Q2毛利率增加0.96pct至46.47%，H1整体毛利率增加3.72pcts至46.90%；研发费用同比+59.23%至1861.94万元，或显示公司正加速新品开发；利息收入大幅增加，财务费用同比下降997.01%，使得期间费用率下降1.16pcts至6.20%；综合以上因素，上半年净利率同增4.05pcts至35.38%，盈利水平不断提升。

存货、预付等指标大幅增长，或预示业务景气度向好。

报告期末公司存货达8.58亿，与期初相比增加12.32%；其中在产品同比+56.27%，或表明订单任务增加，生产规模持续扩大；库存商品增长154.40%至2.48亿，随着后续产品顺利交付，公司业绩或将加速释放。

预付账款0.14亿，与期初相比大幅增加2344.10%；存货、预付等指标的大幅增长，或预示全年业务景气度向好。

报告期末公司应收账款达5.67亿，同比-5.68%，回款进一步改善；上半年经营性净现金流0.15亿，上年同期为0.13亿。

期末公司货币现金同增440.20%至12亿元，显示公司有较强能力应对后续生产经营需要。

报告期内公司发动机盘环件生产及先进航空零部件制造等项目稳步推进，期末在建工程1.11亿，随着项目逐步建成投产，公司产能或将进一步提升，产品品类有望不断拓展。

股价遏制因素消除，公司基本面拐点明确。

公司是我国军用航空大型锻件核心供应商，产品应用于新一代战斗机、运输机及直升机中，当前时点我们认为公司股价遏制因素消除，基本面拐点明确：1、在我军国防战略转型进行“补偿式”发展的大背景下，公司充分受益新一代航空装备的快速放量，业绩有望迎来爆发期；2、加大产业链延伸，向“航发盘类件+民用大飞机结构件”以及下游机加工、热表处理等特种工艺延展，市场空间进一步打开，产品价值量提升；3、可转债发行后，公司诉求捋顺，股价制约因素逐步消除，有望开启业绩兑现。

风险因素：军品订单放量不及预期；装备列装进展不及预期；民品开发不及预期。

投资建议：公司是我国航空大型锻件核心供应商，预计未来将充分受益我国航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。

维持公司2021/22/23年净利润预测分别为4.5/6.5/9.2亿，现价对应PE为43/30/21倍。

参考可比公司估值水平，给予公司2022年45倍PE，目标价59元，维持公司“买入”评级。