天风证券-美团~W-3690.HK-21Q4主要经营指标小超预期-220407

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事件：美团发布2021第四季度经营公告。

2021Q4实现营收495.2亿元/+30.6%;营业利润-50.06亿元，营业利润率-10.1%环比有所收窄；经调整EBITDA为-20.1亿元，去年同期为-5.9亿元；经调整亏损39.4亿元，同比亏损进一步加大主要因新业务投入较大。

■经营数据：截止至2021年12月末，交易用户数目6.9亿，交易用户年均交易笔数达35.8笔/+27.2%，活跃商家数目8.8百万家/+29.2%。

■外卖：单量，客单符合预期，每单盈利略超预期。

本季度，美团的外卖业务受到疫情、补贴策略变化、消费下滑等多重因素的冲击，整体增长态势较弱，叠加季节性因素增长较弱、环比下滑；盈利情况，由于补贴相对较少，每单盈利有较为显著的改善。

21Q4：餐饮外卖收入261.3亿元/+21.0%，餐饮外卖GTV1886.2亿元/+20.7%，餐饮外卖交易笔数39.11亿笔/+17.4%，客单价48.2元，takerate13.85%，其中广告变现率提升至2.18%，提升显著，配送服务变现率则有所下降。

餐饮外卖实现经营利润17.36亿元/+96.6%，经营利润率6.6%/+2.5pct。

本季数据反映了外卖当下增长略为乏力，与补贴政策、疫情当季扰动及消费者支出等因素有关；竞争上，公司有望继续引领行业增长；监管方面，骑手保护成效显著。

■到店酒旅：营收符合预期，利润率、利润小超预期。

21Q4：到店酒旅收入87.22亿元/+22%，经营利润38.97亿元,营业利润率44.7%/+5.2pct。

其中国内酒店间夜量115.3百万/+3.7%到店业务上，到店业务的交易量、交易金额及年度活跃商家数均创历史新高，运营上，公司加强对全国低线城市的渗透，扩大覆盖范围，帮助加快服务欠发达市场的数字化转型；从品类上看，休闲娱乐、健身、养老服务、医疗及宠物服务等品类增长势头强劲；而手工活动、录音棚、光影互动馆、减压体验馆等品类成為新的消费趋势。

酒旅业务上，2021Q4间夜量有所下降，部分地区新冠肺炎疫情的爆发及严格的出行管控带来的负面影响，但在高星级酒店运营上持续取得突破，公司策略性地聚焦境内旅游市场、本地住宿及短途旅游场景。

■新业务：新业务营收符合预期，亏损略高预期。

21Q4：营收147亿元/+58.7%，经营利润-102亿元。

零售、餐饮B端供应链和其他新业务贡献了增长：美团优选：持续优化各个节点的营运，提高营运效率及单位经济效益。

美团闪购：美团闪购于2021年再度实现可观增长，闪购已占到外卖到家整体规模的12%，2021年12月的单日订单量峰值超过630万。

美团买菜：2021年，用户规模和交易金额继续增加。

投资建议：美团在监管、业务增速等的波动下，外卖、社区团购等业务长期前景面临不确定性。

在竞争上，我们认为美团具备显著优势，原有业务核心竞争力稳固、当下对外卖、社区团购等新业务的业务前景的预期已处于底部。

我们对业务分部加总，得到美团的估值为18789亿元，对应港币17458.11亿元，向下调整目标价至285.68港币（前值：325.39港币），维持“买入”评级。

风险提示：疫情可能持续对公司主要业务产生影响；行业竞争较激烈；相关监管政策可能影响公司经营。